本年度合约以仓单为定价基础

2013/2014年度的棉花合约仍旧面临仓单不足的局面，1401合约存续期间仓单最大只有175张。目前主力5月合约期价较高，由于仓单本身较少，加上注销了20张，使得市场对挤仓行情产生了期待。但是仓单仍有可能出现，数据显示，截至1月20日，收储成交557万吨。另外，由于期货仓单标准和收储标准有所不同，虽然鄂湘赣三省收储标准下调，但交售进度缓慢的黄河流域收储标准并没有降低。目前印度棉港口报价18200元/吨左右，美棉SM1—1/8价格在19400元/吨左右，如果仓单行情减退，1405合约棉花期价将会向现货价格靠拢。

下年度合约回归市场定价

基于对收储政策带来的如内外价差过大、储备库存过高的弊端，下年度政策改变的预期强烈。从期现结构看，远期合约的贴水格局一直持续，反映了市场对远期合约看空的预期。到2014年年初，2014/2015年度不收储、新疆地区直接补贴的政策以1号文件的形式予以确认。

新疆明确直补政策，反映了政府保证新疆棉产量的意图，但内地政策却不明确。如果内地不补贴，那么内地棉价必将受到新疆棉的冲击，种植效益会下滑明显，产量或出现下降。

笔者认为，由于新年度种植季并未开始，直补的价格和方式仍未确定，加上内地采取何种政策也不明朗，因此远期合约的定价比较模糊。但可以明确的是，基于国内庞大的国储库存和直补政策，期价不会存在趋势性的上涨行情。

1411合约开市价格在18000元/吨，2013年12月下旬，在政策明确的预期下，期价最低下跌到16360元/吨，但近期期价走势明显强劲，期价已经回到17000元/吨上方。目前来看，由于抛储持续到8月末，抛储基准价格在18000元/吨。市场认为，基于成本和企业采购的考虑，1411合约的定价应综合考虑籽棉的收购成本和本年度的抛储价格，但目前17000元/吨以上的价格或已经反映了此预期，后期主动推高期价并不明智。

1501合约将是未来的主力合约，期价的定价基础是国内的市场供需状况，同时新年度配额的发放量仍将影响内外价差。但是根据目前预估的供需平衡表，2014/2015年度供需局面将宽松，供应的主体是国产棉和配额内的外棉，同时抛储棉作为补充，因此价格的基础是享受到补贴的国产棉和配额内进口的外棉价格，后期应重点跟踪直补的价格和配额的发放量。