短期流动性对市场情绪的提振有望延续，且债市来自基本面的压力逐渐减轻，利率产品一级市场净供给偏小，带动二级市场收益率走低，期债反弹有望延续。

本周，央行不断向市场注入流动性，以平稳春节前资金面，期债借力反弹，突破前期振荡区间，重回92上方。在反弹过程中，期债主力净空持仓大幅减少，多头增持明显。短期流动性对期债的提振春节前仍有望延续。

基本面对债市的支撑逐渐增强，经济数据显示债市压力有所减轻。国家统计局1月20日公布，2013年中国GDP同比增长7.7%，创14年来新低，预期增长7.6%，完成年初目标7.5%。基本面边际继续回落，且CPI仍无压力，债市获得基本面支撑。

节前流动性相对宽松

继周二（1月21日）向市场大幅释放2550亿元流动性之后，周四（1月23日）央行再次进行21天期逆回购操作，向市场投放1200亿元。至此，本周央行向公开市场净投放3750亿元。2013年春节前，央行亦通过放大公开市场逆回购量来支持短期流动性，央行在关键时点释放流动性的货币政策基调未改变，央行通过常备借贷便利及逆回购持续投放流动性，有效缓解了市场对春节前钱荒的担忧。通过周二和周四两次逆回购操作，节后第一周有3900亿到期，如果到时候没有其他操作，无疑会加剧年后资金的紧张。

央行对流动性的调节措施愈加灵活，1月21日，央行分支行已通过常备借贷便利对中小金融机构提供了短期流动性。央行不断完善常备借贷便利期限、对象和操作方式，促进货币市场平稳运行，缓解市场对于资金面的紧张预期，降低地方性金融机构的融资难度。

利率高企状态难改

1月22日财政部续发2013年第十八期记账式附息国债招投标已结束，本期国债招标总额240亿元，期限为10年，中标利率4.4483%—4.4889%，大大低于市场预期。此前机构预计该期国债中标利率区间4.51%—4.55%，预测均值为4.51%。央行本周以来连续释放流动性，推动利率产品一级市场需求回暖。国家开发银行1月21日增发六期金融债中标利率也均低于市场预期。年初一级市场需求相对旺盛，利率产品净供给偏小，带动利率债二级市场收益率出现不同程度回落。

央行不断释放流动性，使得商业银行对无风险资产的偏好有所上升，利率债收益率重心有所下移。但对影子银行的监管和规范，制约了2014年无风险利率的下行空间。中诚事件发酵，中国工商银行和影子借贷机构中诚信托有限责任公司面临越来越大的压力，它们亟须作出努力以使投资者免受近5亿美元的损失，影子银行的漏洞逐渐显现。而对影子银行的治理，将会一定程度上的广义货币降低，从而使得无风险产品的需求受到抑制，收益率维持高位。

在1月份的前20天中，工农中建四大行新增人民币贷款4400亿元，远高于去年同期3000多亿元的水准。部分2013年末被压制的一批信贷需求转移到2014年年初。另外，在影子银行监管之下，银行体系或将部分非标业务转至表内。在1月17日举行的2014年人民银行货币信贷工作会议上，央行提醒，货币信贷部门要及时提示风险，引导金融机构加强流动性和资产负债管理，合理安排贷款投放节奏，防止资产过快扩张。按照广义货币M2新增13%的预期目标测算，2014年新增贷款规模将与2013年相近。

节前央行重启逆回购，且放大公开市场逆回购量，向市场“输血”，维稳货币市场资金利率。短期流动性对市场情绪的提振有望延续，且债市来自基本面的压力逐渐减轻，利率产品一级市场净供给偏小，带动二级市场收益率走低，期债反弹有望延续。但春节前短期流动性的调控，不会改变2014年上半年资金紧张的局面，资金利率中枢仍维持高位振荡。