如何知道资金在债券市场里的风险偏好？

我们再讲一个如何观察债券市场里面，资金在追逐风险还是寻求避险？我们选一个比较高风险的收益基金，债券基金FAGIX。还有一个是比较保守的，只买国债的基金VUSTX，我们看一下它们和黄金的对比是怎么样的，如图2-10，

（图2-10，债券市场风险偏好与黄金月线图）

我们还是把金价拟合进去，然后我们再把时间拉长一点，我们看过去十五年，发现有什么特别的地方吗？第一个，FAGIX，是追逐风险、购买高风险债券的基金，VUSTX是购买国债、比较保守的基金。前者是冒险，后者是保守，用冒险除以保守，就是看资金在债券市场本身是冒险追逐利润占上风还是保守避险占上风。这个比值跟金价是什么关系呢？我们看一下两者的相关性correlation，在零轴以上是正相关，零轴下面是负相关。我们发现在零轴上下的时间差得不太多，但是大部分时间还是正相关稍微更多一点。月线图上的大部分时间还是在零轴以上，这两者是正相关的关系。当市场去追逐风险的时候，想获利的时候，其实金价也是上涨的时候，也就是说金价除了有避险属性之外，其实它也有风险属性。虽然很多人认为黄金是避险的，但是黄金这个东西比较复杂，为什么这么讲？

很多人说黄金是货币，也是商品，有金融属性也有商品属性，那么它本身是避险还是冒风险？刚好两个都有，如果它是货币，它具有金融属性，尤其是实物黄金具有避险属性，它是避险资产；如果你认为它也是商品，它也是一个东西的话，那么它的商品属性就意味着它是一个风险资产，所以黄金既是避险资产又是风险资产。主要看你从什么角度去看它，怎么去做交易。所以黄金是一个比较独特的品种，一般而言大家都把它作为投资组合中的一种，就是因为它独立，它受经济大环境影响较其他商品要小一些，这就是黄金的魅力所在。当市场追逐风险的时候，金价上涨；而当市场在避险的时候，这个时候不追风险了，大家都在避险，金价可能不会下跌但上涨幅度有限，而且下跌幅度没有债券这么大。市场一旦重拾追逐风险的势头，那么金价继续上涨。在最近的这段时间，债券市场又开始追逐风险，我们看到比值的上扬，但是金价反而下跌，这是过去半年的事情。问题依然是,究竟谁走错了？是债券市场里那么多基金经理都看错了呢？还是一个小小的黄金市场走错了呢？各位要仔细思考一下，这个可以帮助我们确保大方向不会看错。

以上就是我们要讲的如何通过观察债券市场而观察到资金流的所有内容，提取债券市场中的美国国债做了一个简单的讲解。关于国债市场的那几个数据请各位看官以后慢慢琢磨，在图里反复去看，你看它跟金价之间的关系怎么回事，笔者认为这个是黄金维度里面最重要最底层的一个维度。如果这个维度你搞明白的话，那么后面所有的架构全部是搭建在这个基础之上的，那么你对整个黄金市场，包括白银，会有一个非常有高度的看法，而且会看得非常清楚，你不会被某些官员的讲话所迷惑，你也不会被一些模棱两可的盘面技术指标所迷惑，你更不会被所谓的专家观点所迷惑，因为你会得出一个自己的观点。

有人问“市场追逐风险的时候黄金在上涨，黄金不是避险的吗？”很多人以为黄金是避险，你真正分析的话会发现它是很独特的东西，它既避险，它也追逐风险。比如说买实物金条是避险的，但是我们做黄金电子盘，尤其是做单边投机交易的话，其实我们在把它当风险资产在“炒”，是不是这样？因为我们加了杠杆，而且双向交易，所以这是一个风险品种，这不是避险。黄金的魅力在于它即是货币，又是商品；既具有避险，又具有风险属性，所以它很独特。你会发现它和很多市场，比如它和股市，有时正相关，有时负相关，没有绝对说负相关，又比如说它和国债市场的紧密关系。所以我们做贵金属交易这一点一定要搞明白，不能人云亦云，不能大家说黄金避险，我就认为是避险的，不是这样的。它是独特的，是很独立的。如何去看它的后市走势，我们就要分析它底层的价格架构，是什么因素在影响着金价的结构？本节讲的就是长短期国债收益率的差值，基金一般是用黄金来做对冲。所以如果有这个价差，那么黄金一般会上涨，这就是我们今天说的十年期除以两年期的国债收益率，有价差的话，那么和金价是正相关。但是最近的几个月则是负相关，两个走势完全相反，那么我就请问：究竟是这么多国家和机构买国债买错了，还是有人在操纵金价？各位思考一下，那么你就知道黄金后市应该怎么走。

有人问“美国COMEX市场在6月份黄金被放空400吨，空头回补会把价格拉回来吧？”四月份的破位下跌由于触发了多头们的止损，所以止损单的涌出演变为“多杀多”，其实都是多头，没有死空头。操纵市场的空头主力也并未恋战，一旦得手后迅速离场。一般在市场交易中，空头的主力是现货商，只有现货商才是主要的做空力量，它做空的目的是为了套期保值，而不是单边投机，这一点大家一定要清楚。所以主力空头的目的还是要高位出货，把它手上的黄金和白银卖掉，而不是去把价格打下来，因为价格打下来对它没有任何好处。我一直说大家不要轻易做空，就是这个道理，因为你不是现货商。而且价格都已经被打到这儿了，打到2010年附近了，现在这些现货商们情何以堪呢，难道它还要再卖吗？如果真的跌到了市场上黄金价格比它自己冶炼成本还要低的话，它应该去公开市场上买，或者可以把冶炼厂的生产暂停、工人放假。如果在市场上买的黄金比自己冶炼还要便宜，为什么不去买呢？某些国外的矿业上市公司开始回购自己被严重超卖的股票也是一种自救的办法。

我们再回到盘面的交易之上，交易计划要包括预防各种意外情况之下的应对之策。打比方说，就算我们是遵章守纪的好司机，我们的汽车也必须配备保险带或者是安全气囊，因为我们也要防止对面来了一位横冲直撞的醉酒司机。当市场一直看多，在做市商模式下，多头累积了大量单边多头头寸的时候，恰恰是有实力的空头袭击多头的最好机会。也就是说多、空头寸的比例失衡到了极致，只要找到愿意支持的银行提供后续资金，空头们可以奋力放空，短期内把多头一扫而光。但是一般而言“空逼多”很难，因为“空逼多”只能搞袭击，不能搞持久战，期货合约到期得交割，空头没货怎么交呢，所以空逼多无法持久。一般成功的案例都是“多逼空”，多头把价格往上推到一个极致，推到空头投降为止，因为空头无货可交。

这次金银的大跌很多人爆仓，还是因为仓位没有控制好，太重了，一跌就被市场KO了。尤其国内期货两个跌停，如果仓位过重的话，只能等着爆仓，要么就要补保证金。但是暴跌是不可能持久的，而且再过两个月空头要面临交割的问题，它要么选择换到更远期的合约，要么交现货。所以空头这个时候可能会选择平仓离场，毕竟已经赚了不少钱了。空头不能打持久战，只能速战速决，如果速决不成功的话，那么就麻烦了。往后如果多头反扑，反扑来一把“多逼空”的话，也叫“轧空头”，那么空头可能会被埋进去，行话叫做空头不死，多头不止。总的来说，空头不可能持久战，只有可能袭击。除非贵金属市场真正转为一个绵绵的熊市，阴跌的熊市，那么有可能大家都在卖，但是从我们国债的角度来看，后市短期好像还是应该往上走。

本节的内容比较多，国债、国债收益率，债券市场的风险偏好等等。我们在市场里面分析经常会用到这些，很多人以为是基本面，所以就有一点望而却步，不敢去做，但其实不难。最后总结为两句话，美国长短期国债的价差即有可能对未来金价做指引，债券市场的风险偏好对金价形成支撑。那么现在金价应该怎么走，读者应该知道市场价格的底层结构了。而且如果一旦发现市场有背离的情况出现，那就更是绝佳的交易机会。

（未完待续）