期指主力席位空单布局远月合约，净空单达到历史高位

近期全球股市等风险资产表现低迷，黄金、美国国债等避险资产则稳步上涨。在全球经济复苏和宽松货币政策退出的背景下，外围市场进入“倒春寒”，因此A股也难独善其身。虽然节前在央行释放流动性的背景下，期指表现稳定，但需要警惕节后风险。

受累于部分新兴经济体经济放缓、货币贬值、资金出逃，上周外围股市整体大幅下挫。周一开盘，在金融属性较强的沪胶、沪铜领跌下，国内期货市场整体低迷。期指低开后全天弱势振荡，反弹乏力。不过相对于外围股市的跌幅，期指主力合约1.21%的跌幅尚算抗跌。昨日期指持仓小幅增加，显示资金分歧较大。

全球市场面临风格转换

上周全球出现一致大幅下跌，屡创历史新高的道琼斯指数也大幅下跌，单日跌幅创近半年新高。市场恐慌的导火索是部分新兴经济体经济放缓导致资金出逃、新兴经济体货币贬值，金砖五国除中国外无一幸免。此轮下跌是在欧美经济逐步复苏的背景下，危机转嫁到新兴经济体开始萌芽的。随着发达国家央行开始退出宽松政策，资金回流，新兴经济体的货币和资产贬值将成为主要趋势。未来或将形成多个区域性经济危机。发达经济体的稳定表现和新兴经济体在经济转型中的阵痛将形成鲜明的对比。发达经济体的股市存在获利离场的市场心理，但经历回调后将再次走高。新兴经济体的股市和房地产则将进入趋势性熊市。

央行节前放钱、节后收钱

临近春节长假，货币市场利率再次冲高。为缓解市场资金需求压力，暂停28天后央行再次开启逆回购。上周两个公开市场操作日累计投放3750亿元，一度冲高的交易所市场回购利率全面回落。参照去年春节前央行上万亿元的资金投放规模，央行的公开市场操作窗口并未就此关闭，预计本周将继续释放资金。从市场表现来看，央行放钱刺激了A股从底部反弹。上周二沪深300指数收得近两个月里唯一一根超过2%的阳线。全球正遭受新兴市场经济货币危机的影响，外围股市全面破位下行。周一恒生指数、日经指数继续大幅下挫，跌幅均超过2%。但A股跌幅小于外围股市，表现尚算稳定。这与A股一贯的疲软表现不符，显示央行释放资金对股市的支撑效果。需要提醒的是，去年春节过后，央行的天量逆回购并未进行循环操作，而是让到期资金自动回收。估计今年节后将延续这个惯例，节前股市的稳定表现难以延续到节后。随着节后资金收紧，A股存在对外围股市的补跌需求。

主力空头来势汹汹

从中金所公布的持仓排名来看，三个合约均呈现一边倒的空头持仓，中信期货、国泰君安期货等主力空头席位的空单已经大幅布局到远月合约。总的净空单达到历史高位，与去年春节前相当。去年春节前，沪深300指数两个月上涨近700点的上涨行情敌不过节后的漫漫熊市，年中就跌破了前低。另外，从期指合约间的升贴水来看，市场空头气氛浓重，跨期价差偏小。IF1409合约只比IF1406合约升水2个点左右，远低于其他跨期价差的升水幅度，显示主力空头全面压制所有合约。主力空头的大规模集结意味着趋势性弱势行情正在酝酿。

另外，国内经济和政策面也不足以支撑A股走出强于外盘股市的强势表现。刚公布的1月汇丰中国制造业PMI初值跌破50%，创近半年新低，显示制造业依旧疲弱，经济增速或将进一步放缓。在积极财政政策、稳健货币政策的基调下，利率未来进一步走高的概率比较高，“钱荒”仍将间歇性出现。这些都将成为压垮经济和弱势股市的“一根稻草”。