受央行逆回购的利好提振，市场一路看多国债期货。但债市节后仍面临美国QE退出、存款保险制度的推出、利率市场化进程的加速等不确定性因素的考验。面对国债期货的大涨，我们需要保持审慎的态度，短期博反弹需见好就收。

由于春节调休，上周日（1月26日）银行间市场正常交易。当日在有成交量的15只国债当中，国债期货最便宜可交割券“13附息国债20”成交量最大，成交额高达13亿元。该券当日最新成交收益率为4.41%，较前一交易日下降近6个基点。受此影响，周一国债期货主力合约TF1403跳空高开，开盘即较上周五结算价上涨0.23%。

由于银行间市场与期货市场交易时间不同步带来的期货跳空行情已经在国债期货上市之后两度发生。第一次为去年国内中秋节调休。春节假期后的2月8日（周六）调休将使得国债期货再度面临跳空风险。因此投资者需考虑到银行间市场与期货市场交易时间不同步因素，提前进行期现货头寸的布局。

无风险资产投资价值渐显

本轮国债期货上涨行情，并不是由债券市场整体牛市推动的。伴随着国债收益率曲线整体回落，高评级信用债收益率下降明显。近期受“中诚信托”兑付风险事件牵连，低评级信用债收益率下降幅度较小，甚至出现不降反升的现象。信用债与国债利差有所扩大，国债作为无风险资产的投资价值逐渐显现。

在“中诚信托”30亿元矿产信托产品兑付违约风险事件闹得沸沸扬扬之际，交易所债券市场多达14只票面利率在6%左右的低评级信用债价格跌破80元整数关口。1月31日，如果“中诚信托”出现兑付违约，将打破我国债券市场一直以来“刚性兑付”的传统。在管理层清理商业银行表外资产及同业资产业务，酝酿以高压手段对影子银行进行监管的背景下,债市信用违约并非没有可能。因此，应对债市信用风险的爆发，持有安全资产为权宜之计。这将提升国债作为无风险资产的配置需求，利好国债期货。

资金面拐点仍需进一步验证

上周，央行累计进行了3750亿元逆回购操作，包括上周二的750亿元7天期品种、1800亿元21天期品种以及上周四的1200亿元21天期品种。因此本周二将有750亿元逆回购到期。市场普遍预计央行将在周二再度进行逆回购操作，释放流动性以对冲大量到期的资金。受此预期影响，周一午后，国债期货主力合约TF1403被再度拉升，涨幅0.40%。

然而笔者认为，不能过度解读节前央行逆回购操作的政策意义，资金面拐点仍需验证。央行节前进行逆回购操作并非例外，与去年春节前两次4000亿左右的逆回购操作相比，本次的操作资金量也并非“天量”。之所以市场连续多日上涨，主要是与6月“钱荒”时期相比，央行态度出现了明显的缓和。国债期货周一的上涨已体现市场对周二央行进行逆回购的预期，因此周二继续大涨的可能性不大。投资者反而应警惕央行不进行逆回购操作的风险。同理，市场普遍预期资金面拐点已经来临，因此追涨的盈利空间恐怕不大。投资者反而该警惕政策一旦转向带来的大幅亏损可能。

近期，市场受央行逆回购的利好提振，一路看多国债期货。但笔者需要提醒的是，投资者不能忽视未来债市基本面或将面临的利空因素，例如美国QE退出、存款保险制度的推出、利率市场化进程的加速等。这些不确定性因素将在未来考验正在企稳的债券市场。因此，面对国债期货的大涨，我们需要保持谨慎冷静的态度，短期博反弹需见好就收。