节前及假日期间可多黄金空白银，节后可逐步逢低多银

金银当前走势分化，市场分歧加重。笔者维持一季度金银走势谨慎乐观的判断，主力空头做空空间不足，而白银相对黄金走势将较为疲弱。

1月份以来，金银一改往日颓废纷纷上涨，然而金银走势却略显分化，黄金突破振荡区间，走出大反弹行情，而白银走势极度疲软，价格始终于60日均线下方运行。笔者认为，贵金属2012年以来的利空因素在2014年初发生了一些转变，一季度价格存在上涨机会。

伯南克定调美联储削减QE的意图

伯南克16日在布鲁斯金协会的论坛上做了演讲。伯南克指出，鉴于金融危机后传统的货币政策起到的作用有限，需要采取额外的刺激措施。这就意味着美联储削减QE的意图并不是因为未来流动性带来的通胀高企，而是平抑过热的金融市场（如美股）。如果资金因此不断流出股市，那么债市或金市可能重新起到“避险”作用，这属于潜在的利好。当前黄金的强势和股市的弱势无疑说明了这一观点。美联储若在30日的议息会议上宣布继续削减QE，则多头投资者在关键节点应做好仓位控制。

年关黄金消费、租赁两旺

黄金租借利率下滑，现货抛售压力渐减。黄金租借利率为伦敦银行同业拆借利率LIBOR与黄金出借利率GOFO间的利息差。黄金租借利率与金价有很强的负相关性，租赁利率越高，套利空间越大，但由此造成的黄金现货抛售压力也越大。近期黄金租借利率已从去年12月份稍高位置回落，表明现货市场黄金抛售压力正在减弱，对价格企稳起到正向作用。

中国和印度是全球最大的两个黄金饰品消费国。从中国的需求结构来看，受国庆和春节黄金饰品需求大幅增加的影响，一季度和三季度黄金消费需求都会出现大幅上涨，特别是去年黄金价格下跌使得需求再度出现火爆的局面，据国外某机构测算，国内2013年黄金需求有望突破2000吨大关。最近有消息称，印度执政党主席上书政府要求放宽黄金进口限制，如果政府在今年某个时刻放开，印度本国被抑制的消费可能集中爆发，届时印度和中国对于黄金的消费能力将会改善当前黄金因投资需求下降而导致的供需偏弱的格局，这将对金银市场提供利多支撑。

银价逼近产业链成本价

2013年下半年，各国制造业PMI数据陆续转好，这预示着制造业正不同程度地恢复，这有利于白银市场的工业需求。随着光伏业的整合重组以及政策面暖风频吹，部分企业财报在去年三季度已经实现扭亏为盈。光伏用银主要在镀膜和电池上，用银量较大，在国内白银工业需求领域占到了一席之地，据测算，以国内未来两年的装机量来粗算，每年新增的用银量大约在600吨。

通过我们对下游终端产品以及企业的调研得知，订单未现明显下滑，反而略有增加。目前企业公认的价格底线在3700元/千克左右，低于此价格有可能形成全行业的亏损，这与我们以往所认识的副产银成本低有所不同。在目前4000元/千克的现货价格下，空头做空的空间非常有限。

结论与展望

综合以上因素，笔者维持一季度金银走势谨慎乐观的判断，主力空头做空空间不足。不过，相对黄金来说，白银走势较为疲弱，价格始终压制在60日均线下方运行，主要是因为，第一，目前的利多因素大多偏向于黄金，如美股回调下金市可能作为资金出逃方向之一。第二，年前白银现货市场表现冷清，成交不足，观望气氛浓厚。第三，从COMEX持仓来看，白银很有可能作为对冲套利卖空的标的品种。操作上，春节前及假日期间为规避价格波动风险可采取多金空银的策略，春节后可逐步转为逢低多银的策略。