一、收储结束后可注册仓单资源将有限

截止2014年1月22日，本年度棉花收储工作总计收储561.552万吨，去年同期收储583.233万吨，略低于去年水平20万吨左右；去年截止3月底累计收储651万吨，粗略估计本年度累计收储量应该在630万吨左右的水平。

据中国棉花信息网调查预估今年棉花总产量在671万吨左右，如果除去预估收储量630万吨，则剩余40万吨左右的水平。而一般剩余棉花基本应是质量相对偏差不能符合交储资格的棉花，或未来得及交储的棉花（但估计未来得及交储的棉花的量应该不会大，因为本年度国家收储价仍为全球最高价，只要有可能企业肯定想尽办法优先交储），另外再除掉收储期间已经消费掉的棉花，预计收储结束后能够成为仓单资源的棉花将非常少。因此1405以及1409均面临仓单资源持续匮乏的局面，不排除逼仓的可能。

二、唯一可能出现的注册资源，将是港口通关棉或抛储棉转圈棉

由于期货市场监管力度小于国储，且对企业约束力有限，不排除部分进口棉通过改换包装的形势进入期货市场。如果按照近期通关印度棉18200-18500元/吨，加上中间换包装费用、短泊费用、公关费用等注册仓单的理论成本在19200-19500的区间，再加上持有到5月的仓储、资金利息等各种费用，预计5月合约理论压力位在19900-20200左右的区间。

但收储政策持续至3月底之前，如果加工厂要加工进口棉成为符合期货标准的棉花需要对机器进行调试，预计交储结束之前，加工厂不会乐意这样做。抛储棉转圈的风险就更大了。加工厂没有足够的利润不会冒险操作。因此，至少3

月底收储结束前，1405合约仓单压力依然难以出现。

三、目前虚实盘比例依然严重失调

根据郑州商品交易所的仓单报告，目前仓单数量155张，有效预报39张，总计194张，约合7760吨；而期货盘面截止2月10日，双边持仓为75764手，单边37882手，折合189410吨，虚实盘比例严重失调，实盘库存难以形成有效压制作用。

四、操作策略

目前近月1405合约在没有有效实盘压制下，形势有利于多头实现软逼仓行情；如果后期软逼仓行情出现，那么对远月1411和1501合约也将产生拉动作用。但此两个合约属于新年度合约，属于直补年度的合约，政策上尚存在较大不确定性，尤其是内地棉的政策上不确定。如果明年直补政策实施，理论上对此两个合约将形成较大压制。但1411合约由于是新棉刚刚上市期，仓单资源大量形成，在时间上恐将较为仓促，预计1411合约仓单压力仍相对有限，预计1411合约仍属于相对较强的合约。而1501合约则面临棉花集中上市且仓单注册时间充裕，加之国家抛储压力犹存，基本面面临较大的压力。但从内地棉农种植成本折算销售成本将在16350元/吨以上，因此目前1501合约下跌空间已然有限。

后期棉花操作，一方面可以博取近月软逼仓行情；或者在1411合约和1501合约上逢低买入，随着近月软逼仓行情的开展，博取拉升行情，待近月逼仓行情结束，再逢高沽空的节奏进行操作。