运用基本面分析法，在看到森林的同时，要重点去诊断树木

基本面分析的重要性毋庸置疑。运用基本面分析法，要在看到森林的同时，重点诊断树木。要采取剥茧抽丝的方法，把真正影响期货价格走势的主要因素、主要矛盾找出来，并进行深入分析，得到较为明确的结论。

通常在一段时期内，影响期货价格走势的主要因素不超过两个，如果有一个主要影响因素外加两个以内的同方向的次主要因素影响市场，那行情走势就不得了了，出现停板也毫不意外。

当影响期货价格走势的主要因素已被市场广泛认知的时候，谁能注重细节研究，谁就能立于“市场皆醉唯我独醒”的不败之地。

掌握了基本面分析方法并不意味着百战百胜。如果没有包括资金管理、止损、交易心态等方面的综合性配套措施，期货交易风险仍然很大。

基本面分析看似简单实则不易

基本面分析有用吗？

无论股票也好、期货也罢，对金融市场的价格分析方法，传统上不外乎基本面分析法和技术面分析法两种。当然，随着科学发展，不少尖端学科也多多少少“渗透”到期货市场。如把心理学理论用于分析股票和期货价格，也有把“混沌学”、“神经网络学”等也拿到股票和期货市场上了，甚至连老祖宗的《周易》卜卦也都派上了用场。笔者在经历了多种分析方法后，最终发现还是传统的基本面分析和技术面分析更靠得住。

与基本面分析法相比，一些研究员和中小散户投资者青睐技术面分析法。主要因为，一是技术面分析法更直观，所发出的交易信号看得见摸得着，在电脑上一目了然。二是技术面分析法易学易懂易掌握，上手快。相比之下，基本面分析法应用起来却不是那么得心应手。一是牵涉面太广，不能顾及到所有因素。随便一找就能集中一大堆信息，而分析来分析去，利多因素十几条，利空因素也有十几条，分析得头晕脑胀，但最后得出的还是一个抽象结论，还是不知道是利多还是利空因素占据上风。二是市场好不容易出现了重大利多或利空因素，但按基本面分析得出的结论一跟风操作，自己却成了击鼓传花的最后一棒。而最终得到的解释是：利多（空）出尽是利空（多）。但疑问在于，何时利多或利空才出尽？答案为，这要看行情走势。当重大利多或利空因素出现，期价不涨反跌或不跌反涨，就说明利多或利空出尽了，否则就是没出尽。这是一种典型的“马后炮”结论，对投资者来说一点作用也没有。三是运用基本面分析法得出的结论，对指导即时的期货交易不能立竿见影。到底是哪些基本面因素对商品走势有影响？何时有影响？影响有多大？结论似是而非。于是，基本面分析法给人的感觉是不起什么作用，或者说对即时交易的指导作用不大。有这种看法的研究员大有人在。

去年12月13日，大连焦炭期货1405合约价格大跌3.59%，引发了大商所煤、焦研究员竞赛活动QQ群中研究员互相打听消息，期货公司的研究员都在谈论：“有什么政策出台吗？肯定有利空消息出台！”立刻有一位化名“清茶”的研究员回答：“不要一跌就是政策啥的啊，基本面分析很容易失效的……”我想“清茶”一定受过基本面分析法的伤害。事实上，当日焦炭期价大跌确实有重大利空消息出现：河北地区出台对钢铁企业停产限电政策。这则消息对焦炭需求形成了重大利空，并且是刚刚开始，随后1405合约期价一直跌跌不休至月底。

基本面分析的重要性毋庸置疑，但要运用自如也绝非易事。

美国人为什么不抗旱呢？

虚假消息对从事基本面分析是致命的。但越是影响行情的重大因素往往越会“掺杂使假”，搞得市场晕头转向，防不胜防。最典型的案例是美国农业部（USDA)发布的月度供需报告。套用电影《南征北战》中的经典性语言：不是研究员无能，而是美国人太狡猾。

2012年7月美国大旱，各种报道铺天盖地，给人的感觉是，美国当年当季的农作物几乎要绝收。例如，“根据帕尔默干旱指数，中西部严重干旱覆盖了美国本土55%的面积，是1956年来美国最严重的干旱天气……”"我们正在从危机走向灾难。’美国普渡大学教授托尼表示……”再加上USDA月度供需报告中直线下滑的产量数据，由不得你不信。于是，大豆和豆粕期货价格坐着火箭飙升。当时我与绝大多数研究员一样，对当年美国大豆的大幅度减产深信不疑。但是，这个市场上还是有那么几个头脑清醒的人，其中一位客户在无意之中的一句话拯救了我，使我脱离了“干旱”的苦海！

8月下旬，市场传出美国大豆因干旱预计将减产30%以上的消息。如此重大利多因素让人坐不住了。我指示手下的农产品研究员对大豆和豆粕的基本面因素进行了详细分析，得出的结论是，大连豆粕期价将上冲5000元/吨大关。此时不买更待何时？正好市场部要回访一位大户，希望研究员一同前往，于是我就带着研究大豆和豆粕的研究员，拿着一大堆精心印制的豆粕研究报告、投资方案等，信心十足地出发了。

凭借三寸不烂之舌，再加上详细周全的豆粕投资方案，客户被我们“忽悠”得热血沸腾，精神抖擞，当场表示，马上打入1000万元资金买豆粕，干！但打开电脑后，发现豆粕期价已涨至4500元/吨，创出历史新高，客户随口问：“会不会回调？要不要等回调后再买？”一旁的研究员胸有成竹，“回调不了多少，大的趋势不会改变，百年一遇的大旱啊……”客户有点不放心，小声嘀咕了一句：“美国怎么不抗旱呢？”

言者无意，听者有心！当时我的心“咯噔”了一下。是啊，美国人为什么就不抗旱呢？回公司路上，在车上昏睡之时，“美国人为什么不抗旱”一直萦绕在脑海中。一种不祥的预感挥之不去。这么大的旱灾，如果放在中国，早就是“突击队红旗招展、高音喇叭歌声阵阵、锅碗瓢盆全派用场、男女老少一齐上阵”的一派繁忙景象了。即便不能人定胜天，但党和国家一定会让灾区人民重建家园。再看美国，从联邦政府到州府百姓，怎么只“见”他们大呼小叫，却没发现有什么抗旱举措。对于这样一个能把人送到月球、空间站的全球第一先进国家，它怎么就不抗旱呢？为什么眼睁睁地看着大豆和玉米旱死在田间地头？说不过去啊。不行，我得把这件事搞清楚。

回到公司后，我把“美国抗旱”、“美国为什么不抗旱”等词条在百度、谷歌里搜索得天翻地覆，结果让我大吃一惊：美国农场主还真的就没抗旱！因为美国的田间地头早就布满了地下管网，喷灌、滴灌技术非常了得，可与世界上干旱严重的国家以色列的浇灌技术和水平相媲美。一家农场主要管理上千公顷（1公顷=15亩）的农田，靠一家人肩挑背扛去抗旱，黄花菜都凉了。因此，也许美国很旱，但田间地头里的大豆和玉米并不是我们想象中那么“渴”。这个结论一出，还敢在如此高的价位上追多吗？对细节的研究，让我警觉起来。

9月过后，大豆和豆粕期价暴跌，USDA11月月度供需报告中，预期大豆产量直线上升，减产并不明显。不少投资者直呼上当，甚至有人指责USDA在操控CBOT商品价格。而我所在的公司，在当年9月开始的大商所十大研发团队比赛活动中，正是基于对大豆基本面因素的客观分析，开赛第一天做空大豆1305合约300手，但不幸的是当日大豆暴涨115点，距爆仓近在咫尺（大商所竞赛规则规定亏损30%以上为爆仓）。不过，由于对基本面心中有数，我们没有止损，三天后反败为胜。随后，我们又空豆油200手，空棕榈油1000手，空豆粕1000手……整个比赛期间全是在与大豆相关的期货品种上做空，最后获得不错的名次。这是对基本面的细节研究带给我的一次醍醐灌顶般的教训和惊喜。

回顾2012年大商所十大研发团队比赛，印象最深的是浙江的一家公司。自10月中旬第二阶段比赛开始，该公司就重仓做空豆粕1301合约1300手，但不幸的是，豆粕天天上涨，该公司从第一阶段排行前十的位次掉得没了踪影。不过，他们并没有砍仓止损，在坚持到离比赛结束只剩一周的时间时终于反败为胜。我在答辩现场聆听了该团队对大豆和豆粕的基本面分析，感觉比我们的团队分析得更深刻。当年该公司获得农产品十大研发团队第一名。2013年11月偶遇该公司研发部总经理，谈及当年立下汗马功劳的研究员，他不无遗憾地告诉我，他们已经被上海的一家投资公司以更高的薪酬挖走了。做基本面分析煞费苦心，没有较高的“营养费”做不下去。据说安信证券的首席研究员年薪在1000万元以上，而国内期货公司的研究员30万元的年薪已经算很不错。可以这么说，给不起较高“营养费”的期货公司，不会有高水平的基本面研究员。

怎样才能做好期货品种的基本面研究，一直是我思考和探索的问题。作为一名期货公司研究所所长，在对研究员的日常管理工作中，我很注意培养研究员在这方面的研究。但有的研究员嘴上不说什么，实际工作中根本不拿基本面研究当回事，不少研究员每天写的日评、周评是“八股文”，先是行情评述，接着是较大篇幅的技术面分析，很少做基本面分析。最让人不可理解的是研究员得出的结论。例如，一位研究员对某一品种的日评结论是：当天收阳线—多仓持有，第二天又收阳线—多仓继续持有，第三天价格下跌—空仓持有……每天都是好仓位，这引起了我的注意—我也想学两招啊！于是我连续跟踪他的日评一个月，我发现，只要行情上涨，他的结论就是多单持有，行情下跌就是空单持有。但我就是不知道这些有利的多单或空单是什么时候进场的，被套的持仓如何处理也只字不提。越是客户想知道的内容，研究员的日评、周评中却恰恰没有。我想，主要原因在于研究员对期货品种的基本面分析不到位，不敢大胆地提出品种走势的大方向和大趋势。

那么，研究员在做基本面分析时，哪些地方做得不足呢？

一是总怕遗漏某个因素，总想把所有的基本面因素都抓在手中，面面俱到，好像不这么做，分析就不到位。而“胡子眉毛一把抓”，不仅使得工作量巨大不说，关键是最后得出的结论似是而非。如近期读了一篇关于菜粕期价走势的分析报告，在基本面分析中，第一段大篇幅分析美联储退出QE3事件及其影响，第二段又是大篇幅介绍和分析十八届三中全会、全国经济工作会议和城镇化工作会议对市场的影响，第三段是汇丰PMI指数对经济的利空影响，第四段是年底资金紧张、利率飙升对食品价格的影响，等等。文章分析得确实很全面，但这么多的利多利空因素交织在一起，不仅让人看得头昏脑涨，而且与菜粕当前的行情关联度不高。而真正对近期菜粕走势有影响的主要因素反而被掩饰和淡化了。在2013年11月大商所工业品十大研发团队第二阶段现场答辩会上，一位评委专家也发现了这一问题。他在最后的总结性发言中讲到，不少团队在分析焦煤焦炭近期走势时，一上台就大谈美国经济如何如何，欧债危机如何如何。而这些因素对国内焦煤焦炭价格到底有没有影响，影响有多大呢？不敢说一点影响没有，但实在是影响不大。而对真正影响国内焦煤焦炭价格走势的主要因素，很多团队却没有进行深入分析。

因此，运用基本面分析法，在看到森林的同时，要重点去诊断树木。采取剥茧抽丝的方法，把真正影响期货价格走势的主要因素、主要矛盾找出来，并进行深入分析，得到较为明确的结论。我认为，通常在一段时期内，影响期货价格走势的主要因素不应超过两个，如果有一个主要影响因素外加两个以内的同方向的次主要因素影响市场，那行情走势就不得了了，出现停板也毫不意外。所以，一定要把影响市场的一两个主要因素分析透彻，挖掘出别人没发现的东西，这样的研究报告对客户才具有指导作用。久而久之，客户对这类研究报告的依赖性就会大大增强。事实上，很多客户的技术分析能力不亚于期货公司研究员，但其软肋是大多数人对基本面分析不在行，也没有资源、时间和精力去做这类分析。

二是研究员在运用基本面分析法对影响行情的重大因素进行判断时，人云亦云，浮于表面，没有继续思考和深挖该因素对未来一段时间的价格走势的影响力究竟有多大，而这才是基本面分析的精髓所在。例如，2012年7月，美国大旱这一基本面因素开始对大豆、豆粕价格走势造成影响。研究员必须根据其所掌握的信息深入分析这种持续的影响有多久？是两个月还是三个月，抑或是持续到年底？什么时候该因素的影响力会衰竭、会退而成为其次，抑或被其他主要因素所替代，等等。只有这么做，才能把握利多或利空出尽的转折时点。这样的研究才是研究员最应该做的工作，即在找出影响价格走势的主要基本面因素后，做预测性的研究。这是运用基本面分析法的重点和难点。而所谓的预测性研究是指对已经出现的重大基本面因素的影响力度、深度、广度要有预期性的判断，并且要有充足的理由支持这种预期性判断。例如，某年9月份，当大豆产量已经基本确定比上一年度大幅增加，大豆期价一直在一个下降通道内运行时，某周末发布的USDA大豆供需报告公布：本周美国大豆出口数据出现大幅增加的利好。这导致了报告公布后的第一个交易日一根大阳线出现。于是有人就得出大豆市场已经转势的结论。实际上，此时我们要仔细分析，出口数据大幅增加这一突发性利好的持续性会有多久？与产量大增的利空消息相比，孰轻孰重？会替代此前的主要因素吗？想清楚后，你就会倾向于空单加码而不是惊慌失措地追涨或是空单止损了。再比如，去年12月13日出台的河北地区对中小钢企停产限电政策，对焦炭和焦煤期价产生了重大利空影响。作为一名研究员，应该仔细研读政策通知中的相关信息，并进行深入挖掘：政策的影响范围有多大、持续时间有多长，对焦炭、焦煤的需求影响有多大，等等。最后得出的结论是，该措施截止到12月25日，因此至少两周内政策对焦炭、焦煤的期价走势是利空的，但25日后预计这一因素的影响力度会衰竭，届时做空要谨慎，要看有没有其他新的影响因素取而代之，等等。掌握了上述方法，对基本面的分析就能化繁为简、去粗取精、去伪存真，得心应手了。

基本面分析不是万能的

当然，掌握了基本面分析方法并不意味着百战百胜。“淹死的都是会水的”，对基本面研究越深，有时受到的伤害越致命。研究得太深入，有时候会陷入走火入魔地步，过于相信自己的结论，不能及时转弯，从而导致出现重大失误。当然这种情况比较少见，但只要有一次也是致命的，正所谓“成也萧何，败也萧何”。

2013年9月，大商所十大研发团队竞赛活动拉开帷幕。开赛前，我对棕榈油的基本面因素进行了非常深入的研究，得出的结论是，直到年底前都应该做空。于是开赛第一天重仓1000手做空棕榈油。第二天棕榈油大跌200点，大获全胜，当天收益率遥遥领先其他参赛队伍。当时国元期货的一位研究员在QQ群中说：“不得了，第一天华联期货就把所有的队都打趴下了。”另一家期货公司的研究员接话：“今年我们只能争夺第二名了……”说也巧，上午行情大跌时，上海一家投资公司的一位不认识的人不知从哪里搞到我的电话号码，给我打电话说：“有意思，今天的期货日报同时刊登了两篇棕榈油分析文章，除了7版你写的看空文章外，3版上还有一篇看多文章，看来还是你看得准！”这使得我的自信心更是空前膨胀。于是，当棕榈油因一场暴雨因素反弹时，我认为这只是一个短期的利多因素，长期的产量利空因素并没有发生根本变化，预计反弹高度200点，最多不超过500点。于是在P1405合约反弹200点后，我再次开始分批做空。由于自信，当时根本没有考虑止损，只是在想着何时、何价位加空单，赚他个盆满钵满。这样，从最初的5800元/吨200手空单一直加到6500元/吨的1288手空单，达到了资金所能够承受的30%的亏损极限。但是，P1405合约的反弹高度为6600元/吨，也就是最后上涨的100点，导致我爆仓出局—按照比赛规则，亏损超过30%就算爆仓，交易分数为0。

痛定思痛，我深刻反省，问题出在哪里？是对棕榈油的基本面因素判断有误吗？P1405合约早已回至5700—5800元/吨。仓位太重？没有止损？……由此总结，只对基本面进行分析是不够的，如果没有其他方面的综合性配套措施，做期货交易风险还是很大，包括资金管理问题、止损问题、心态问题，等等。不过，这些问题似乎已超出基本面分析的范畴了。