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豆类高位风险积聚

当前全球豆类市场的关注焦点是南美大豆的最终产量及出口进展，这将间接影响美国大豆的库存水平。国内豆粕市场，短期面临因春节假期油厂停机带来的现货库存偏紧局面，但猪粮比价偏低和禽流感疫情将影响春季饲料补库需求，豆粕5月合约高位风险逐渐积聚。

预期南美大豆产量继续增加

南美大豆主产区在1月下旬和2月初普遍遭遇干热天气，导致部分研究机构小幅下调大豆产量预估。不过，由于南美第一茬播种的大豆已进入收割阶段，干旱对单产的威胁有限，而且本周降雨天气陆续增多，预计南美大豆仍有望获得丰产。此外，目前巴西最干旱的地区是主产甘蔗及咖啡的东南部，当地大豆种植面积有限。

美国农业部2月报告中将2013/2014年度巴西大豆产量上调100万吨至9000万吨，阿根廷大豆产量下调50万吨至5400万吨，巴拉圭大豆产量上调30万吨至930万吨。预期南美地区大豆总产量连续两年大幅增长。

不过，南美大豆在转换为全球可供流通量的出口过程中将遭遇到若干阻碍，包括巴西的物流问题和阿根廷的惜售问题，这些都可能影响买家采购南美大豆的积极性。目前来看，巴西大豆出口速度好于预期，但阿根廷比索依旧加速贬值，该国农户可能会继续囤积大豆。

美国大豆库存偏紧

在春节长假国内休市期间，CBOT大豆期货几乎呈现单边上涨行情，基金净多持仓大幅攀升。如果说是南美不利天气点燃了基金多头的焦虑情绪，那么美国大豆出口强劲和库存偏紧则是支持价格持续反弹的关键因素。

由于CBOT大豆期货的交割仓库分布在美国境内，美国本土的大豆库存才是影响CBOT大豆期价的直接因素。南美大豆往往通过削弱大豆出口需求，间接提升美豆库存，进而施压于CBOT大豆期货市场。然而，在美国农业部继续上调全球2013/2014年度大豆期末库存至7310万吨的新高时，美国2013/2014年度大豆期末库存预估依然停留在1.5亿蒲式耳的偏低水平，因为本年度美国大豆产量仅获得8.4%的增长，但是出口量却增长14.4%。

美国农业部季度库存报告显示，截至2013年12月1日，全美大豆库存为21.48亿蒲式耳。这些大豆将应付未来数月的美国大豆压榨及出口消耗。与历年同期相比，这并不是一个很高的季末库存，而且2013/2014年度美国大豆出口需求格外强劲。如果未来一段时间南美大豆无法抢占全球大豆出口市场份额的话，那么美国大豆国内库存偏紧的状况难以改善。

警惕豆粕需求下滑

CBOT大豆期货的强劲走势提振大连豆粕期货跳空大涨，但豆粕现货价格只是止跌企稳，当前豆粕基差回落至400元/吨左右。今年1月份中国大豆进口量高达591万吨，同比增长23.64%，预计2月份到港量为460万吨，3月份为480万吨，总体而言未来数月国内市场不缺大豆。随着油厂陆续开工，豆粕供应将缓慢增长。

然而，豆粕需求却面临较大的不确定性。截至2月5日，中国政府网公布的猪粮比价为5.57，仍处于盈亏平衡线以下。节后各地人感染H7N9禽流感病例仍在增加，而且冬春季本就是禽流感高发期，预计疫情不会很快结束。这些风险都将削弱养殖户的补栏积极性，进而殃及饲料需求。

综上所述，虽然短期南美大豆尚未转换为实际压力，美国大豆库存偏紧支撑豆类市场，但是国内豆粕市场缺乏持续上涨的基本面。若期货涨得过快，导致正基差消失，豆粕期货又将失去一道抗跌保障。

责任编辑：刘健伟

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