1月中国未锻造铜及铜材进口创历史新高，数据显示进口量为53.6万吨，环比增长21.5%，同比增长53.2%，大幅超于出预期。开年首月中国铜进口量创新高，我们分析认为有以下三方面原因。

首先，12月份精炼铜产量下降是由于一些大冶炼厂可能早前已经差不多达成全年目标，所以12月就不用冲产量，并在临近年底假期期间安排检修致使产量下滑。1月份又临近春节，节前企业生产意愿不足，又考虑到2月春节假期工作日减少，部分进口铜长单选择提前至1月到港，令1月进口铜到港量激增。由此预计2月铜进口量将出现明显回落。此外，2014年进口铜长单签订量整体较2013年出现增长，2013年全年精铜进口量下滑是由于长单合同量减少，当时保税仓库库存偏高，人们对得到铜供应抱持信心，并且政府收紧进口信贷政策后，融资性进口也受到影响。中国政府在2013年5月出台新规，促使部分银行暂停向较小型铜进口商贷款。由于对经济、融资铜需求及国内港口库存下降的信心增强，许多进口商签订了更多长单合同，这可能提升2014年精炼铜进口量。2014年资金面偏紧预期得到市场共识，这从2013年银行表内外业务的缩减，尤其是表外业务可见一斑，令铜相关企业对进口铜需求增加，因此1月未锻造铜及铜材环比出现9.5万吨的高增长。

其次，LME 库存自6月底开始震荡下降，截止今年2月14日连续19个交易日下降至30万吨，大约已经下降了37.8万吨，降幅达到55.7%；而同期注销仓单也从今年的高位37万吨下降至17.4万吨，注册仓单也降至12年来的低位。LME铜库存持续下降，在欧洲市场已经较为紧张，使得现货升水明显，这是致使LME铜价保持坚挺原因。此外，截止2014年2月14日，SHFE铜库存结束连续5周下滑后又连续5周反弹至18万吨，较上周大幅回升3.1万吨，库存的回升符合我们之前的观点。LME铜库存连续下降表明，铜市场库存出现转移，以LME柔佛库为例，最新数据显示年内已减少3.5万吨。而持续的LME铜库存转移已令国内保税区库存出现连续增长，预计目前保税区铜库存已升至60万吨以上。大量进口铜到港在进口铜现货市场已有所显现。1月SMM洋山铜溢价均价为165美元/吨，环比12月下降20美元/吨。国内铜现货市场也显现出一定的供应压力，在进口铜量增的冲击下，1月SMM铜现货升贴水均价为贴水46元/吨，较12月平均平水状态，出现明显贴水。1月末450元/吨的贴水幅度也是自2012年末以来首次出现。

另外，铜进口初步数据除包含进口精铜外，还包含阳极铜、铜合金以及铜材的进口量。2013年海关的“绿箭”行动只是废铜进口一直呈现下滑趋势，冶炼企业在废铜原料上难以操作，最新的废铜数据显示，12月废铜进口39.7万吨，同比增速下滑10%，年初以来呈现较快速下滑之势，但下降幅度略有收窄；2013年全年废铜进口437.3万吨，同比下滑10%，连续保持在10%下降幅度，全年呈现加速下滑之势。这令2014年冶炼厂加大对海外进口阳极铜、粗铜的需求量，故该部分增量亦助推了1月进口铜数据飙升。

年初需要再次重申的是原材料方面，ICSG预计到2015年底，全球新增铜精矿含铜量将达到390.5万吨，铜精矿供应的增速到2015年也将攀升至10%以上，未来TC/RC有望进一步走高。美国自由港麦克米伦公司与国内的大型冶炼企业签订的2014年度TC/RC为92美元/吨和9.2美分/磅，较2013年的长单70美元/吨和7.0美分/磅增长31.4%。澳大利亚必和必拓公司与国内主要冶炼厂签订的2014年上半年长单TC/RC为99美元/吨和9.9美分/磅，同比增长41.4%，也创下了近几年的新高。TC/RC的大幅攀升说明了全球铜精矿供应逐步走向宽松，这与2003年开始的全球新一轮铜矿开采投放紧密相连。这也说明在未来全球铜精矿供应逐步走向宽松格局，铜冶炼加工费的提升说明了铜精矿供应增长快于冶炼产能的扩张，2013年国内冶炼企业的开工率高居90%左右，冶炼企业逼近满负荷运作，这也有效地保障了国内的精炼铜供应。

据SMM调研显示，1月线缆企业平均开工率为75.47%，环比大幅减少9.97%，开工率的明显回落主要受春节放假因素影响。SMM调研信息还显示，部分涉及4G配套设备以及汽车配件类用线的企业在1月依然保持较高开工率，但由于该类企业整体规模有限，较难拉动线缆企业整体开工率，2月份在整体工作日大幅减少的情况下，预计线缆企业开工率也将继续大幅下滑。SMM调研显示，大部分线缆企业判断2月订单将减少，主要原因还是假日因素导致工作日减少所致。而对于后期的铜价，调研显示仅有5%的线缆企业看涨后市，有33%的线缆企业看平，33%的企业看空，总体上来看线缆企业对后市铜价并不乐观。冶炼厂方面，大冶有色40万吨冶炼产能在2013年检修，将于2014 年2月份结束检修投入生产。

终端需求方面，虽然国家电网2014 年工作会议数据显示，国家电网 2014 年计划完成固定资产投资4085 亿元，同比增长 11.92%，其中电网投资 3815 亿元，同比增加 436 亿元，增长12.9%，从历史数据来看，自 2009 年以来，国家电网的电网投资增速鲜有超过 10%的增速；南方电网2014 年计划完成固定资产投资约 846 亿元，较 2013 年同比增长12.8%，2013 年南方电网完成电网投资约 632 亿元；总体上来看，预计新的一年，电网投资依然为铜消费的一大亮点。但我们认为，电网投资增速对铜需求的贡献有可能被其他消费行业低迷所抵消。

2007年之前国内铜消费增长与GDP保持较高的正相关关系，平均增长超过10%。随着国内进行经济结构调整，特别是2010年之后货币环境偏紧，冶炼企业和铜加工材产能的扩张势头一发不可收拾，而终端企业的有效需求缩窄，国内铜消费增速逐步下移，产能过剩的势头有转移至融资贸易以及铜加工材等中端行业的趋势。仅从表面上看，产量、进口均增加，库存下降显示国内精铜消费旺盛，但是大量的铜正在从显性市场转移至保税区以及贸易商手里的隐形市场。显性库存隐形化掩盖了铜消费，造成了铜消费旺盛的假象。贸易商手中的货源以及保税区市场大量的铜掩盖了市场的真实供需，使得内外市场供应偏紧，铜价总体偏强。特别是在年底企业资金紧张状况难以得到扭转，对融资铜的需求仍然旺盛，因此后期LME铜库存仍将会进一步回落，这有效地支撑到岸升水和LME铜现货升水，铜市现货供应偏紧的局面有望延续。而岁末年初，铜价也存在一定的季节性反弹，多重因素共同作用将致使当前铜价表现偏强，并有冲高动力。展望未来，我们认为随着这些因素的逐步淡化，并且随着国内经济结构性改革的深入，明年经济放缓将是不争事实，我们认为铜价重心还将下移。