春节长假以来，虽然国内煤焦期货已从节前的单边下行趋势转入止跌企稳格局，但要切换至反弹模式却依然缺乏足够驱动力。由于节后国内“倒春寒”天气频发，终端需求意识迟迟未能“苏醒”，尚处于“迷糊”状态，建筑工地采购原料不积极导致上游煤焦去库存举步维艰。焦煤1405合约和焦炭1405合约期价在分别反弹至950元/吨和1350元/吨一线上方后抛压倍增。预计3月以前煤焦筑底蓄势存在反复，转为反弹行情更需等待一段时间。

终端需求复苏较为迟缓

目前多数区域建筑工地尚未大面积开工，主要因为近期全国遭遇大范围雨雪天气，阻碍了工地开工率正常回升。预计今年建筑工地开工时点将普遍延后，直接导致下游钢材采购步伐放缓，拖累短期终端需求迅速回暖。此外，尽管节后资金面有所宽松，但钢贸商依然不受银行“待见”，流动性紧张和终端需求回暖迟缓降低了贸易企业采购囤货积极性。笔者判断，2月下旬国内终端需求市场依然会处于半休市状态，消费难有明显起色，真正好转要待到3月初。

钢市前景悲观，需求恢复恐不理想

1月国内钢市表现不理想，终端需求企业迫于资金紧张导致产业链上游各环节冬储行情难以展开，尤其是钢厂在生产量和新订单均出现明显回落的情况下，企业产成品库存却持续回升。据中物联钢铁物流专委会发布的数据显示，1月国内钢铁PMI为40.7%，环比骤降7个百分点，且为连续5个月处在50%的荣枯线以下。其中1月钢铁行业新订单指数更是环比暴跌12.1个百分点至33.5%，凸显下游采购方对未来钢市前景极为悲观。消费不济直接导致钢企销售受阻，钢材社会库存明显抬升。据中钢协最新统计数据显示，截至上周五，全国主要市场五大钢材社会库存量逼近2000万吨，环比大幅增加27.49%。考虑到整个2月市场积累的库存消化及资金回笼压力依然较大，预计钢市高库存仍会给钢价形成负面压力。

钢市需求疲弱传导至上游，煤焦库存高企

鉴于环保压力增大和终端需求持续疲弱，钢厂选择主动性减产。中钢协预计1月下旬国内粗钢日均产量为196.4万吨，环比回落2.12%。钢企产量下降不但令国内港口铁矿石库存飙升至历史高点，而且也给煤焦原料采购增添了负面影响，压价现象屡现。据了解，近期河北钢铁、日照钢铁、首钢和唐钢打算将焦炭采购价格下调30—60元/吨不等。而内蒙古神华集团于2月13日在1月21日下调焦炭出厂价的基础上，再次下调40元/吨。

虽然煤焦生产企业多数不情愿降价销售，但迫于自身库存高企现状也不得不委曲求全。据Wind数据显示，截至2月中旬，国内华北地区独立焦化厂平均库存为2.54万吨，较去年同期的1.3万吨，大幅增加95.4%，而同期天津港焦炭库存也达到234万吨，较去年同期的186万吨，增加25.8%。与此同时，在产业链传导效应下，上游炼焦煤社会库存也持续攀升。截至2月中旬，国内四大港口库存为796.8万吨，较去年同期的702.5万吨，大幅增加13.42%。

节后央行时隔八个月重启正回购交易，货币政策中性偏紧的基调并未改变，信贷及社会融资超预期增长所引发的资金面过于宽松招致流动性负面打击。与此同时，面对库存高企以及季节性旺季到来迟缓因素制约，预计后期煤焦价格偏弱的“冰冻姿态”还会持续一段时间。彻底“解冻”仍需耐心等待。