宏观盘点

此轮反弹触发时点恰好是中诚信托兑付危机解除之时，而随着新一轮信托风险的暴露以及信用债年报披露期临近，国债期货陷入高位调整。

在央行重启正回购的影响下，国债期货连收三连阴且成交量逐步放大。笔者认为，央行延续适度偏紧政策，市场谨慎情绪蔓延，期债将重回弱势。

月初公布的官方制造业PMI值下滑至半年多低位，汇丰PMI更是回到50下方，但是考虑到春节因素影响以及1月进出口数据超预期表现，目前不会有持续性的资金涌入国债市场进行避险。此外，1月份CPI同比增2.5%，处于较稳定水平。1月新增人民币贷款1.32万亿元，社会融资2.58万亿元，双双超越市场预期，但社会融资总量余额增速显著下降，连带M2增速亦降至13.2%，1月实际外商直接投资107.63亿美元，同比增长16.11%，应该说通胀数据和货币增速回落均处于较理想状态。央行周二通过逆回购工具回收了480亿元流动性，这是8个月来央行首次用正回购工具从货币市场回收流动性，可以判断出，央行的首要目标仍是延续适度偏紧的货币政策以防范信贷过度扩张和影子银行的风险。

国际市场方面，美国已经开始缩减量化宽松政策，虽然美国零售和制造业方面数据短期受到严寒气候的影响走弱，但劳动参与人数回升，失业率走低均对经济前景的乐观预期形成支撑。美联储新任主席耶伦在国会证词中明确表示支持目前的政策，未来美联储还会继续缩减量化宽松政策。英国经济明显好转也逐步引发市场对于加息的预期，新兴市场面临资金外流而被迫进行加息的考验。

近年来，由于监管层对银行贷款投放监管较严，影子银行得到蓬勃发展，尤其是信托产业，更是得到了空前的扩张。影子银行在规避监管进行市场资源配置的同时，也埋下了隐患。最近频发的信托风险事件对固定收益市场造成了巨大的冲击。1月份中诚信托30亿信托兑付危机惊魂甫定，2月19日吉林信托一款信托产品也将再次逾期。此前，该信托项目已经有四期共7.6亿元都未能按时兑付，信托刚性兑付能否被打破已经成为市场关注的焦点。自2013年9月开始，矿产信托迎来了兑付高峰，在2014年预计到期的9000亿集合信托中，高风险的矿产类信托占了150亿，未来更多信托风险事件将浮出水面。

信用违约事件引发市场投资情绪变化，从而影响债券价格。从近期国债期货走势中可以看出，此轮反弹触发时点恰好是中诚信托兑付危机解除之时，而随着新一轮信托风险的暴露以及信用债年报披露期临近，国债期货陷入高位调整。

最近债券一级市场供应力度有所加大，以本周为例，18日国开行发行190亿元金融债，19日2014年记账式附息7年期国债将续发280亿元，此外，19、20日还将有政策性银行发行的6期共计320亿元金融债。一级市场的密集供应，将使宽松的资金面再次抽紧。

操作建议

自2014年2月3日反弹以来，国债期货TF1403已上涨近1.4元，已达到前期反弹高位。从近几个交易日来看，92.5一线压力颇重。期债成交量连续萎缩，上涨动力不足， 如现货市场无明显利好，国债期货此轮反弹或已见顶。技术上看，期债周一选择向下突破，5日均线也有往下交叉10日均线迹象，近期空头趋势较明显，后市将再次寻底。