短线反弹后，郑棉后市或将稳中趋弱，下半年郑棉期价在18000元/吨以下运行或是常态。

收抛储政策仍阶段性主导棉价

收储虽或将退出历史舞台，但至2014年3月底，其仍将对棉价产生积极的托底作用。去年底国家放宽湖南、湖北、江西等省份的新棉收储标准，让棉农、棉企喜出望外，也推动了郑棉期货价格的上涨。截至2月19日，本年度新棉收储总量已达573.89万吨，约占2013/2014年度国内棉花总产量的90.95%。

自去年11月28日抛储以来，下游企业接货意愿不强，抛储平均成交率不到四成，截至2月19日，2013/2014年度累计抛储成交50.16万吨，符合我们“收储期间，国家宏观调控仍以新棉收储为主”的预期。投资者要重点关注收储后抛储的“量和度”的变动，陈棉出库动向将对棉价产生较大的影响。

棉企面临较大库存压力

下游棉企拍储积极性不高，或与其相对较高的原料库存压力有较大关系。数据显示，2月份国内棉花工业库存达83.60万吨，环比增加4.8%，同比增加1.1%，且比近三年平均库存增加7.7%，从近三年平均库存水平变动看，连续四个月处于增加态势。另外，2月份被抽样调查企业的棉花平均库存使用天数约37天（含到港进口棉数量），环比增加1.7天，同比亦增加0.4天，这说明下游棉企面临阶段性原料库存压力，减弱了其参与棉花竞拍的积极性。

郑棉反向套利机会凸显

目前，政策性收抛储对棉价的影响依旧举足轻重，因此投资者除卖出保值外，单边交易不可取。同时，在宏观调控和市场供求关系的共同作用下，郑棉近远期价格差异明显，且部分价差有被过度拉大的可能，此时郑棉反向跨期套利（即买CF1411卖CF1405）机会凸显。据统计，自2013年1月初开始，CF1405与CF1411的价差逐步拉大，目前为2800—3000点，为历史较高水平。预计随着近月合约反弹的结束，后市两者价差收敛、回归的可能性较大。

长期看，棉花远期价格虽面临巨大的市场化冲击压力，但CF1411价格与以滑准税计算的美棉、乌兹别克斯坦棉价差缩小至1000元/吨以内。2月19日，美棉E/MOT M 1-3/32级中国主港报价为16350元/吨（以滑准税计算），而同等级乌兹别克斯坦棉报价为16372元/吨，两者与CF1411价差大幅缩小，或意味着郑棉远期合约后市下行空间有限。同时，因 CF1411价格较低，且其交易量、持仓量均较CF1409略大，此套利以CF1411为标的，有利于偶然性风险的控制。

总之，2014年是棉市改革的第一年，要密切关注抛储的“量和度”的变动。就郑棉走势而言，除部分棉企卖出套期保值外，单边交易已不可取，投资者应抓住被过分拉大的近远期价差机会，轻仓进行买远卖近套利或为上策。郑棉短线反弹过后，后市或将稳中趋弱，下半年及以后，棉价在18000元/吨以下运行或是常态。