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程小勇：地产拐点隐现沪铜新一轮跌势在即

2月24日，经济疲软、供应过剩、人民币贬值等诸多不利因素叠加地产停贷的消息，沪铜再度大幅下挫。笔者认为，地产市场出现拐点的特征若隐若现，从消费端和供应端两个层面对铜价形成新一轮的冲击。

房地产拐点若隐若现。首先，房地产自我调整周期的到来。如果说1月成交量下降部分是受春节因素影响，那么2月中旬成交量同比下降就很能说明问题了。根据中指最新报告，2月10日至2月16日当周，42个城市周均成交面积9成全部下跌，其中北京、深圳跌幅最大，分别下跌91.83和89.29%。

其次，经历了2013年的快速加杠杆，房地产企业的杠杆率水平已处于历史高位，这本身即意味着房地产企业在今年的融资滚动需求将处于高位，房地产行业资金链在去杠杆的大背景下比较脆弱。在负债成本上升叠加风险意识增强的双重压力下，商业银行可能由2013年单纯的“低风险转至高风险”的配置模式转向“同时压缩低风险/低收益、高风险/高收益两端”的模式。

若房地产拐点果真到来，那么供需端将因此受到冲击。从供应端来看，融资需求驱动了中国进口大量的铜。2013年初，中国包括保税区的铜库存突破120万吨，在2013年保税区铜库存一度降至45万吨，而上期所铜库存也大幅回落，直至2014年又开始回升。其中2月份保税区铜库存回升到60万吨上方，上期所铜库存回到19万吨上方。去年保税区铜库存下降很大可能并非是消耗掉了，而是从上海保税区向其他港口库存转化，部分流向国际市场。

大量的进口铜或者铜的影子库存都是被融资锁定的，但是终究会释放出来，地产拐点可能是导火线。一方面，由于2014年铜内外比价持续走低，再加上人民币贬值，部分转口贸易的铜被迫转化为内销铜。这进一步抬升国内影子库存水平。另一方面，据了解，2013年由于融资成本高企，部分房地产企业收购小型铜材企业，变相走贸易通道进口融资铜获得低成本融资。如果房地产出现拐点，开发商资金紧张的话，这些铜很大可能被抛售变现。

从铜的下游消费领域来看，电力行业占第一大消费比重，交通运输、家电和机械制造则位居其后。如果地产开工下滑，那么新房装修的布线将大大减少，包括开关等家用电力设备。此外，汽车和家电业会受地产行业下滑的拖累，那么汽车和家电对铜的消费也将减弱。据统计，汽车产量每下降1个百分点，汽车消耗铜将下降530吨；空调产量每下降1个百分点，那么空调消耗铜将下降1648吨。最让人担心的是，地产行业会向上下游很多制造业传导，这些行业的铜消费综合起来也不是一个小数目。

责任编辑：翁建平

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