2月中旬以来，国债期货未能延续1月份以来的上涨行情开始掉头向下，连跌四个交易日后略有企稳。随着节后现金回流，1月信贷及社会融资超预期，短期流动性愈发宽裕，引发央行货币再度收紧预期上升。本周为2月最后一周，周二将面临年后回流资金的存款准备金补缴，本周央行再度收紧流动性风险上升，利空期债。近期密切关注公开市场操作方式和力度。

短期资金泛滥，货币再度收紧。春节过后，大量现金回流到银行体系。1月份，流通现金总量增长了1.8万亿元人民币，这些增量流通的现金给银行带来大量的流动性补充。面对节后4500亿逆回购到期，央行选择询而不发的姿态，显示其“中性偏紧”的货币政策基调未变。面对节后现金回流和外汇占款的流入，近期银行间市场回购利率连续下滑，隔夜回购刷新近11个月低点。上周，央行在时隔八个月后重启正回购，公开市场共回笼1080亿资金，以对冲过宽流动性。货币政策“稳中偏紧”基调依然延续。近期资金宽松程度大幅超出市场预期，预计本周央行将延续正回购或重启央票发行进一步回笼流动性。

一级市场发行回暖。近期，一级市场供给开始逐步释放。上周，一级市场发行利率债910亿，其中国债280亿，政策性金融债630亿，发行量较大，然短期资金宽松助推年初配置需求的释放，整体表现较好，中标利率整体连续好于预期。现阶段，现券买入热情仍较高，特别是机构对中短期债需求较强。上周，国开行招标的约3.3个月增发债，收益率以招标系统设定的下限定位，倍数则罕见高达近8倍。

本周利率债一级市场发行规模较上周明显减少，目前确定发行的只有国开行周二增发的300亿福娃债。年初，新债发行市场持续良好态势，除了年初机构配债意愿较强外，更多受益于宽松资金面。若流动性持续向好，加上年后宏观经济数据较疲弱，新债招标向好有望延续。

操作建议

跨期套利机会明显。随着TF1403合约临近交割月，主力合约向次季合约转移。TF1403合约价值低估，IRR一度达到负值，移仓换月效应显著。截至上周五，远月合约持仓量和成交量均已超过近月，合约移仓换月完成，TF1406合约成为主力合约。春节以后，跨月价差逐步走高，TF1406合约与TF1403合约价差从0.312元升至0.612元，移仓换月期间，次季合约成交量显著上升，跨期套利机会明显。