昨日国债期货主力合约TF1406收盘报在92.886元，较前一个交易日结算价下跌0.14%，整体仍然在5日和21日均线之上。

央行调控力度加大 具有前瞻性和针对性

央行在本月已经执行了3次正回购，每次正回购期限均为14天，总规模达到了2080亿元。这保证了“两会”期间央行不需要额外投放更多的货币维持整体宏观经济的稳定。也向市场表明，在“两会”前央行将继续保持现有的货币政策不变。这实质上已经被市场所预期，近期的货币市场利率逐步回归至正常水准。尽管央行公开市场操作力度较大，但是没有对资金面形成明显的影响。

另外，近期人民币外汇行情走势出现了明显的对美元贬值态势。今年累积的贬值幅度已经超过了1%。昨日中国外汇交易中心的日内数据显示，即期美元兑人民币汇率走势已经高于外管局公布的中间价，目前的即期汇率水平已经接近去年5至8月的均价水平。这样的主动贬值操作在近年来也不多见，给市场带来了较大的冲击。但是我们发现央行2013年四季度的货币政策报告中同样也提到了相关的政策思路，即“增强汇率双向浮动弹性”。只是由于短期波动过大，超过了市场预期。这同样也说明了目前央行调控的力度是偏大的。

央行偏大的调控力度，具有前瞻性和针对性。即针对目前货币市场，央行以偏紧的态度为主，没有放松的可能。同时针对外汇市场，双向浮动区间会逐步增大，但是整体不能让人民币进入贬值预期之中。

央行调控恰巧利好国债 基本面仍有支撑

目前来看，虽然央行的调控力度偏大，但对国债而言，却起到了帮助到期收益率下行的作用。央行在外汇市场的调控给国内市场带来了一定的压力。经历过年初信托事件，风险规避意识在此时得到了明显加强。更加巧合的是，近期也传出了部分商业银行停止房地产行业贷款的消息，加剧了市场的恐慌。短期给国内商品和股指带来了一轮大跌，尤其是股指，连续四天大幅下跌并产生了明显的向下跳空缺口。期债连续上涨4日，主力合约创出了新高。现券市场10年期国债到期收益率也大幅下行。这意味着市场明显意识到了期债的避险特性。

因此可以说，央行此次调控恰巧带动了国债收益率曲线的下行。当然这也离不开基本面的支撑。目前经济增速没有明显上行的预期，受食品价格影响通货膨胀上行压力不大，供需矛盾短期趋于缓和。这些因素使得国债市场整体处于回暖过程之中，有利于中长期国债到期收益率的下行。

两会前夕政策保持不变 期债价格以稳为主

需要注意的是，在目前的债市回暖过程之中，行情进入了关键时间点。目前央行的货币政策是延续去年整体调控的思路。但是临近两会，央行自身政策是否会在“两会”后产生变化仍需要关注。这也使得央行在“两会”前夕不会轻易改变货币政策，守住不发生系统性风险的底线仍然存在。另外，此次两会也会公布相关政府报告以及计划，会对我国经济产生何种影响仍然不得而知。因此无论对于货币市场、外汇市场还是债券市场，央行不会采取过于激进的方法，可能以“稳”为主。

综上所述，目前期债存在着继续上行的动力，但是上行空间有限，短期或许以振荡偏多格局为主。