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华鑫期货刘杰：债市阳春行情本周无忧

上周TF1406正式成为新的主力合约,对于1403合约的交割情况我们将在后续的报告中给予关注。上周TF1403合约累计上涨0.81%，报收93.238，创下17周以来的收盘新高。上涨动力方面，我们看到人民币贬值累计幅度较大，而央行再度强调当前的流动性状况是“适当的”，尽管有1600亿的正回购操作量，但没有启动央票，市场流动性依然体现为“易松难紧”的特征。

基本面继续有利于债市上行

2月中国官方PMI数据出炉，50.2较1月的50.5再度回落，与汇丰PMI的动向是一致的，分类指数方面产出下降，新订单指数和出口订单指数显示内需依然不足，而外需方面尚不能期望过高，原材料指数和库存指数显示当前制造业仍然面临着较大的去库存压力。数据的发布可以说是对债券市场的多头有利的，经济恢复的进程依然艰巨。

再看汇率因素，美元兑人民币汇价上周大幅上行，我们认为这是离岸人民币汇率近期持续保持对在岸人民币汇率的一种修正，也是我国推进利率市场化的必然现象。总体上我们认为当前并不能认为长期以来人民币的升值趋势已经结束，但短期应该说利率波动的不确定性和幅度在扩大，对于固定收益投资品的分析仍需把重点放在国内利率的变化方面。

避险情绪仍存，债市配置需求增强

上周的“房地产停贷风波”其实在债市上涨中也是有发挥作用的，因为从风险规避的角度来说，这是对信托兑付危机的预期的一种助涨情绪。在监管层的压力以及内生性的风险管理策略的调节下，商业银行等机构不得不降低非标类资产的配置，增配利率债或者资信优秀的企业债券。

就前期债券市场的涨幅来看，利率债涨幅低于企业债，长久期债券低于短久期债券，在2013年尤其是下半年的大熊市后，市场对债券的配置心态较为谨慎是较为正常的。其实在本轮债市“小阳春”中长久期债券的累计涨幅小于短久期债券主要是因为起涨的时间点要晚一些，从债券收益率曲线来看，近期长短端利差明显扩大，因此从轮动性的角度来说，长久期债券有补涨的需求。

本周行情展望

综上所述，当前债市的基本面依然有利于多头，PMI数据弱势下行，机构对于安全资产的配置需求正在有条不紊的增强。尽管进入到3月份，由于两会和IPO再起带来较大的不确定性，市场普遍认为3月份的流动性会面临比2月份要严峻的考验，流动性宽松局面或难持续，不过我们认为至少就本周而言，基本面仍将是期债走势的主导因素，而不是流动性，1406合约得以保持上行动能。

（华鑫期货刘杰）

责任编辑：翁建平

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