2014年3月4日美元兑人民币中间价为6.1236，创出三个月新高；2月28日当周人民币即期汇率更是创出了二次汇改以来的最大单周跌幅。今年人民币即期汇率累计贬值幅度已达1%，吞去了去年涨幅的1/3。人民币汇率贬值本身并不能说明太多问题，但汇率贬值引起的恐慌情绪以及向股市、债市、期市及楼市的蔓延却令投资者如临大敌。在热钱仍不断涌入中国市场的背景下，如何解读汇率贬值？未来人民币走势又将如何演绎？

人民币贬值原因剖析

市场普遍认为引发人民币贬值的原因有两个：一是美联储QE削减政策的冲击；二是国际投机机构对中国经济的看空情绪升温。但有趣的是美联储QE削减政策对市场的影响主要集中于去年二三季度，彼时人民币汇率依然坚挺，而就在美元指数走软的当下人民币汇率反而支撑不住了？另外，数据显示去年四季度约有623亿美元热钱流入中国。尽管1月外汇占款数据尚未公布，但从商行结售汇情况来看此间也仍有大量热钱流入。这与国际机构看空中国市场的说法显然不符。笔者的观点是近期人民币汇率大幅贬值是央行进行货币政策调控的结果。

进入2月中旬SHIBOR隔夜利率急转而下，仅19个交易日竟然下行了65%，说明市场中货币流动性突然增加，这也进一步印证了笔者对人民币贬值原因的判断。

二季度或重回升值通道

首先，利率市场化与人民币国际化才是当务之急。实现人民币国际化意味着汇率定价的合理化和货币的可兑换性，也需要人民币汇率走势稳定、最好保持升势。由于人民币汇率可控，中国经济放缓并不至于直接冲击人民币。相反，在这种情况下坚挺的币值将赢得更多的外部信心。与此同时，资本账户相对封闭，拥有高利率优势，外汇储备实力强劲且经常账户状况仍然良好等主观因素也给了人民银行更多筹码。

第二，去年6月和10月英、欧央行分别与人民银行签署了货币互换协议，显示出G7成员对人民币国际化趋势的认同程度空前。值得注意的是，人民银行与欧洲央行签署的货币互换协议规模为3500亿元人民币/450亿欧元，即：欧元兑人民币汇率为7.78，但当时欧元兑人民币中间价却是9.8483。显然，以对外贸易和相对较高的经济增速背书的货币互换协议成功推动了人民币国际化，而人民币汇率升值也是外交层面公认的趋势。

另外，二次汇改以来每年四季度至次年一季度人民币中间价的走势特征相当一致：人民币汇率在四季度往往升势明显，而一季度则出现贬值。除央行货币政策因素外，这与外资企业在财年结束后向母国汇回美元引起付汇需求上升也有些关系。

综上所述，我们认为本轮人民币贬值是央行控制套利投机的结果，同时也给继续扩大人民币汇率日内波动幅度做了铺垫。预计人民币将在二季度重新回归升值态势。