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股指期货贴水扩大把握反向套利机会

每年三月份上旬，由于两会的召开，期指表现均不平凡，今年也不例外。自2月26日至今，期指走势呈现阴阳交错格局，多空双方谨慎态度明显。即使在两会期间，多头尝试反攻，但由于没有更多有新意的政策刺激，多头上攻动能明显不足。空头在高贴水的压力下，打开下行空间也有心无力。因此期指盘面陷入低位振荡也在所难免。

中国经济形势放缓趋势明显

虽然近一个月以来国内公布重要的宏观经济数据较少，但从汇丰PMI以及中国官方PMI数据的表现可以看到，中国经济形势放缓趋势明显。以中小企业为标的汇丰PMI连续四个月下滑，2月份大幅下降至48.3，创7个月来新低。同时以大型企业为标的官方PMI也呈现回落态势。虽然2月份官方PMI为50.2%，略高于荣枯线50，但较上月回落0.3个百分点。

尽管考虑到春节等假日因素，制造业企业生产经营活动会对制造业数据带来弱化，但剔除春节假日因素，各项数据仍然呈现下滑走势。主导性因素仍然是经济内生增长动力较差，市场需求疲软，缺乏活力，但这也是经济改革和转型所必须经历的过程。

细看PMI各分项数据，生产、新订单、原材料库存和就业均呈现不同比例的下滑，反映国内外市场需求均偏弱。由于投资需求的下滑，消费中短期难有增长。因此2014年提振中国经济的关键点在于出口方面的好转。一旦以欧美为主的经济体复苏夭折，中国经济也必然面临更大的下行风险。

传统行业逐步复工，但将延续旺季不旺

众所周知，3月份传统行业逐步进入复工阶段，即市场迎来传统的消费旺季。这是两会结束后，市场所期待的第二个关键性因素。由于市场需求枯木迎春般的有所增加，预计3月份PMI数据同比、环比料将有所回升。但回升的幅度是否足以抵消市场对经济的担忧情绪，我们持怀疑态度。

由于当前实体行业融资成本较高，市场需求疲软，在较高的贷款利率资金成本压力下，可盈利空间大幅下降，企业生产的积极性被打消了。随着经济形势的恶化，部分企业投资需求不强，把部分资金由活期转为定期。即使银行流动性宽裕，供应充足，但没有实体企业的贷款需求，银行资金较难流入实体经济中。这实际上形成了恶性循环，这种局面或将维持半年左右。那么，在这样的市场格局下，市场需求或延续旺季不旺的局面。即使传统消费旺季呈现一定幅度复苏，但对经济的提振作用也将非常有限。

近期关注套利机会或为较好选择

由于短期有需求复苏新的关注焦点，短期内期指仍将保持谨慎偏多思路。从近期中国金融压力指数不断攀升的数值来看，金融资金链风险急剧增加，这将进一步危及经济形势，期指中期仍将面临下行风险。操作策略方面，我们认为投资者中期仍应以逢高抛空思路对待。对于持有沪深300成分股个股的投资者，有必要对现货仓位进行一半仓位的套保。

同时，自从2月中旬以来，期现价差由升水转为贴水，近期贴水幅度逐步扩大。这一方面说明期指走势持续疲软，另一方面说明较大贴水幅度存在期现价差回归需求。自期指IF1403合约上市以来，与现货指数收盘价差波动区间在-38至29，均值1.81，标准差17.4，无套利区间为-10至14.6之间。当前盘中期现价差贴水高达-20以上，可进行期现反向套利操作，待价差回归升水10点左右可获利了结套利头寸。

责任编辑：李婷

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