国际油价在7月上旬呈阴跌走势，直到最近三个交易日才出现较强反弹。笔者认为，在挤出一定“泡沫”后，国际油价未来走势将受到馏分油供需关系的重要影响。

　　需求：美国制造业“去库存化”将放缓，馏分油消耗面临转机，在汽油消费的夏季炒作即将过去时，馏分油消耗将成为市场预期焦点，而这也更能反映第一大能源消耗国美国的制造业企业恢复情况。但EIA公布的数据却显示馏分油库存居高不下，甚至弱于市场预期，在截至2009年7月10日当周，美国馏分油库存达到1.59亿桶，高于2005年至2007年三年平均水平以及去年同期的1.26亿桶。

　　馏分油消耗过慢、库存居高不下是由于大型机动车货运和船运等运输活动不够活跃，而更深层次的原因是美国制造业仍处于“去库存化”周期。ISM（美国供应管理协会）公布的数据显示，2009年6月美国制造业库存指数为30.8，上个月为32.9，仍处于2008年8月以来的下降通道。然而，在未来的几个月内，“去库存化”速度可能放缓，随着新订单/库存比率攀升至1975年以来的高点，美国制造业有望实质性回暖，馏分油消耗面临转机。经济学家注重考察ISM新订单指数和库存指数间的关系，两指数比率越大，工业生产预计出现跃升幅度也越大。2009年6月这一比率飙升至1.597，达到1975年以来的最高水平。而这一比率在升至高点后，ISM制造业指数通常会攀跃。2004年ISM新订单/库存比率升至1.485高点后不久，ISM制造业指数就跃升至1983年后的最高。毕竟，在订单回升和库存下降这双重因素的作用下，工业生产往往能出现增长，这对经济复苏起着至关重要的作用。

　　供给：OPEC的持续减产已造成迪拜油价高出布油。与需求相比，石油供给的影响因素更为确定，毕竟OPEC的影响力日渐增强。虽然近期有关调查数据显示，油价上涨已使得OPEC减产执行力度有所下降。但OPEC持续执行减产已造成一个“稀奇”现象：迪拜原油价格高过布伦特原油价格。2009年6月24日，迪拜原油10年来首次高过布伦特原油价格，而上次出现这种现象还是在1998年。最新数据显示2009年7月16日收盘，迪拜原油仍比布伦特原油价格高0.35美元/桶。一般而言，迪拜原油由于含硫量高导致炼油成本大，本应低于布伦特原油价格。然而，在OPEC持续减产下，加之印度、中国新建炼厂增加对波斯湾原油需求，中东原油价格再度呈现强势。

　　综合考虑石油供需基本面，OPEC对供给的影响力更为确定。至于需求，今年下半年美国的实际需求必须强劲到足以清除库存的程度，进而迫使工业生产出现跃升，才能促使馏分油消耗加快。也就是说，一旦馏分油出现消耗加快迹象，国际油价继续上涨的概率就加大。

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　　所谓馏分油，是指原油蒸馏时分离出的具有一定馏程（沸点范围）的组分，如液化气、汽油、煤油、柴油等馏分。从减压蒸馏得到的称减压馏分。蒸馏塔底剩余的则称为渣油。馏分经过进一步加工后，才能成为满足规格要求的石油产品。