沪胶短期炒作难改熊市结构

库存积压，下游订单不足，沪胶跌势未尽

近几个交易日，沪胶大幅上涨，走势强悍，这跟接仓单交国储的传闻有关，投机大户借机跟风炒作。但笔者认为，目前天胶库存积压，下游订单不足，后市跌势未尽。

近期沪胶出其不意地连续大涨10%，这跟接仓单交国储的传闻有关，投机大户借机跟风炒作，反弹攻势可谓酣畅淋漓。理性来看，低位反复的大涨背后，仓单传闻即便成真，也根除不了沪胶头上的库存“顽疾”，短期反弹终归于熊市结构里的空间腾挪。

仓单传闻的两种假设

在全球橡胶年产量增长5%—7%、消费增长3%—4%的供应过剩背景下，去年中国国储局进行了四轮收储共计24.37万吨，其中烟片胶13.73万吨，全乳胶10.64万吨。就接仓单交国储传闻而言，针对的是10.64万吨的全乳胶，其中海南橡胶(601118,股吧)需交储9.09万吨，预计3月中旬至4月中旬交一批老胶，5月份之后交新胶。最近两周期货库存流出，市场开始传闻几大机构会接仓单交国储。我们分析以下两种可能：

一是如果传闻属实，并假设交储货物都来自于期货仓库，目前20万吨的期货库存削减到11万吨，加上农垦手里2万—3万吨的老胶库存，剩下的这些仓单谁来接盘？3月中旬到5月合约交割这两个月的时间，产出的新胶会因价差关系再度流入期货仓库。在新胶刚开始大量上市的月份，仓单压力如此之重，历史上并不多见。

二是如果传闻不属实，说明交储企业手里仍有不少库存，以完成国储履约，这对市场压力会更大。即使需要从期货仓库里补充一部分，也难根本改善当前的高库存“顽疾”。

此次投机资金的跟风炒作有大众对历史低位抄底冲动的原因，但如以上两种假设分析，此次炒作缺乏足够的基本面依据。本轮行情符合熊市结构中慢跌快涨的节奏，毕竟从产业角度来说，时间会对多头越来越不利，空头以时间延迟换空间腾挪。

库存“顽疾”终须消费化解

反映商品供需状况最明显的指标就是库存。就天胶而言，目前期货库存为20万吨，保税区现货库存为35万吨，加上40万—50万吨的隐性库存，中国天胶实际库存预计在100万吨左右，而中国全年消费天胶400万吨左右。高达一个季度的库存积压，成为驱动橡胶走弱的重要因素。

在供应基本稳定的前提下，下游消费能否启动是最重要的变量。目前来看，胶价大幅走低，下游工厂备货仍不积极。2—3月份是汽车传统产销高峰期，但从目前轮胎厂的情况看，订单不足问题明显。库存的消化需要消费启动，消费的启动需要价差的回归。从目前的价差关系来看，全乳胶在消费端仍难受到青睐，其与复合胶的价差仍需要一次彻底的回归。

宏观“探下限”与“保下限”

决定商品短期消费的是下游订单，而决定中长期需求变化的是宏观导向。在国外退宽松、国内调结构的大背景下，中国GDP增长7.5%左右的经济目标更像是在表达一种信心，实际完成难度较大。习近平表态我国经济正处于增长速度换挡期、结构调整阵痛期和前期刺激政策消化期，力求在降低增速的过程中完成结构调整和众多改革。经济持续处于“探下限”的现实过程当中，并伴随“保下限”的政策预期，反映到金融市场就是持续的下跌和低位振荡。商品处于连续三年的熊市周期当中，暂时还看不到转折点。

鉴于恰逢两会政策的观察期，橡胶自身存在产区停割因素，笔者倾向于橡胶3月份呈现低位反复的走势。随着近期沪胶的连续反弹，16000—16500元/吨区间成为中线趋势空头较为理想的入场位置。库存“顽疾”不解，沪胶跌势未尽。

责任编辑：刘健伟

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