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李帅华：沪铜整理后将重归跌势

2月份的美国非农就业数据好于市场预期，市场担忧美联储加快缩减QE的步伐，这成为铜价暴跌的导火索。单以沪铜为例，三个交易日的下跌幅度超过10%，沪铜指数最低至43700元/吨，创下44个月的新低。

铜价暴跌的本质原因是供求关系的失衡，但本次暴跌的原因则是诸多利空的叠加释放。从盘面上来看，随着铜价达到44000元/吨一线，保值盘以及做多资金介入，沪铜将迎来短期的反弹。但是铜价整体弱势格局已成，反弹难以持久，短期很可能形成区间振荡，短暂的喘息过后，铜价将迎来新一轮的下跌。

近一年来，铜精矿的供应过剩状况以及预期充斥市场，加工费不断走高就是有力的证明。国内冶炼商积极性高涨，进口量猛增，2013年铜精矿进口量已经创出历史新高，达到1007万吨，较2012年的783万吨大幅增加29%。随着国内冶炼产能的释放，精铜供应也将跟随铜精矿进入过剩时代，这也是铜价难以反弹走高的根本原因。但我们也应该看到，市场对国内精铜需求的幻想一直存在，正是这种预期使得铜价难以形成有效的深跌。

春节以来，市场发生一些微妙的变化。国际方面，美联储缩减QE的政策使得新兴市场危机不断，造成金融市场的不断动荡，风险偏好情绪全面回落。国内方面则是利空齐至：

一是房地产市场风险，部分城市房价的走低以及资金链条的断裂加深市场的担忧，从而拖累资本市场的情绪。

二是人民币的贬值提高了融资铜的成本。年初以来，人民币贬值幅度达到1.5%，这意味着融资企业6个月期限的融资成本提高了3%，极大地压缩了套利空间，使得融资铜对铜价的支撑体系接近崩溃。市场担心铜价的大跌导致抵押品价值大幅下降，保税区的铜库存被终止融资交易，投向市场给价格带来冲击。

三是超日债违约事件意味着刚性兑付规则有可能被打破，许多用于投资的融资资金无法收回。

四是铜现货市场充满利空，进口溢价接连走低，洋山铜溢价已从春节后的160美元/吨下降至最近120美元/吨。上海期货交易所铜库存接连上升，截至3月7日，库存达到207320吨，较年初的低点122189万吨上升70%，现货市场维持贴水，反映现货供应充裕。下游企业普遍看淡后市铜价，补库存意愿不高，需求不及之前预期，出现旺季不旺的现象。

五是铜价在两会期间大跌。之前市场对国内需求以及投资政策抱有幻想，导致铜价难以深跌，但是两会的政府工作报告指出，2014年的GDP增速目标为7.5%，低于2013年的实现值7.7%，固定资产投资增速降至20%以下，这也打破了之前的美好预期，使得铜价再无支撑。

与此同时，国际资金已经先知先觉提前进行布局。从CFTC持仓来看，2月份以来，非商业多头持仓大幅减少，净持仓也已转为净空，截至3月4日当周，期铜净持仓为净空单13241手。

综合来看，供大于求将使得铜价长期走熊，但是随着上述次要因素的转变，如人民币贬值的停止，下游开工带来的采购，铜价将有所反弹，但是这种反弹很难持久。展望后市，铜价在短暂的振荡过后或重归跌途，直到供求关系出现有效的转变为止。

责任编辑：翁建平

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