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多重因素压制铝价仍存下行风险

自去年四季度开始，铝价深幅下跌，目前价格已跌破万三，远低于社会平均生产成本。除春节因素给市场带来的影响外，资金紧张、房地产市场走弱及库存快速增加也拖累铝价，并且这些问题还在继续恶化，铝市仍需要时间调整。

资金紧张带来连锁反应

自去年政府控制资金总量M2以来，资金面便开始紧张，企业贷款难度增加、利率上升。电解铝冶炼作为高耗能、高污染、严重过剩的行业，成为银行主要收紧的贷款方向。铝厂为了解资金问题，通常会选择进口贸易融资和下游贸易商融资，但是随着环境的变化，风险正逐步显现。

进口贸易融资方面，我国每年需要大量进口铝原料，仅2013年铝土矿进口就有7070万吨，这便为进口贸易融资提供了基础。与融资铜类似，铝厂也利用信用证进行融资，但是随着人民币升值和利差缩小，进口贸易融资的成本也在不断扩大，尤其是政府政策针对融资贸易趋严的预期下，铝厂资金面临风险，换现意愿强烈。

铝厂也向下游贸易商融资，主要通过返点售铝、按月返利或两者结合的方式，而贸易商的资金则主要来自银行等低息渠道，进而赚取利差。但是随着铝价的不断下跌、钢贸商风险事件的爆出及银行资金的收紧，利差空间越来越小，贸易商们急于换现，这也直接造成了沪粤两地现货长期深幅贴水。

供大于求局面继续恶化

供给方面，铝冶炼产能在一季度稳步释放，与此同时，国内部分铝厂受铝价大跌影响被迫减产。减产方面，目前贵州是减产最为集中的省份，四川、重庆、青海等地产量也有削减。据安泰科数据，截至2月末，国内电解铝累计减产约40万吨，但由于规模有限，对市场影响并不明显。笔者认为，在当前价位下，国内大部分铝厂已很难维持盈利水平，未来部分企业现金流甚至面临塌陷，所以国内企业更多的减产势在必行。

需求方面，目前房地产正面临困境，对原铝消费拉动有限。春节后，银行便开始收紧房地产贷款，杭州、常州等地部分楼盘大幅降价，市场对房地产的担忧情绪大增。另外，从房地产消费最多的铝型材也可见端倪，SMM调研的铝型材1月开工率仅50%，同比下降6%，环比下降12%。相比房地产市场的悲观，汽车和家电行业虽然出现了季节性回落，但整体需求较为稳定。

供需结构的严重失衡直接反映为库存的快速增加，节前铝锭社会库存从50万吨飙升至目前的100万吨，其中南海库存上升尤为明显，从5万吨升至32万吨。究其原因，一是下游消费复苏不及预期，贸易商出货困难。二是春节因素使得西北铝水无法就地消化，多运往沿海。三是期现套利也滋生了部分库存。预计铝锭库存后期还将增加，但增幅会有所减缓。

综上所述，在资金压力下，铝厂和贸易商急于换现，使得市场供应极为充足。而产能逐步释放及消费复苏不及预期，供需结构持续恶化，铝价下行风险不断释放，预计短期内难有改善，5月份之前，铝价将在13000—13500元/吨运行。

责任编辑：刘健伟

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