自今年年初起，铜价重心不断下移，截至目前跌幅已达14.33%。受美国加快缩减QE、乌克兰地缘政治、杭州部分楼盘下调房价、国内企业债券违约风险等多重利空影响，铜价下跌速度加快。展望后市，在需求端旺季不旺，进口铜亏损加大，融资需求减弱，外盘加速补跌的背景下，铜价仍有下行空间，建议继续布局中线空单。

QE缩减利空影响犹存

虽然受寒冷天气影响，美国1、2月发布的经济数据偏空，但2月非农就业数据大幅增加至17.5万人，好于预期和前值，支持美国经济温和复苏，加大市场对3月18—19日议息会议上继续缩减QE的预期。长期来看，全球流动性开始逐步收紧不利于铜价反弹。

去年12月，由于国内资金紧张，融资铜热情再次被点燃，从数据上看，中国1、2月铜材进口量大幅增加，1月进口量达54.9万吨，同比增长53%，创历史纪录。春节过后，国内资金面逐步呈现中性偏松，加上近期超日债违约风险以及人民币连续贬值，一些铜融资的贷款人纷纷抛售手中的铜，已经影响到铜、铁矿石等抵押融资格局，对铜价、矿价造成冲击。过去几年，国内影子交易已经产生数倍的金融杠杆，未来一旦融资链条开始断裂，去杠杆加快，铜金融属性将退却。虽然随着境内外铜库存达到平衡后，由于存在利率差，融资铜仍有一定的需求，但规模有限。

高位库存下，供需难平衡

基本面方面，今年以来，全球各主要大矿区智利、俄罗斯以及非洲均有扩产动作，全球TC/RC谈判价攀升，冶炼企业利润进一步提升，未来铜精矿供应将呈现快速上升之势，铜市步入过剩格局将逐步明确。

库存方面，伦敦金属交易所铜库存正逐步转移到中国市场。截至3月14日，LME铜库存为25.13万吨，相比去年高峰时减少了一半多，COMEX铜库存为1.19万吨，上期所铜库存为21.3万吨，相比年初增加了8.77万吨。据不精确统计，保税区库存已高达80万吨。

基金持仓方面，2月以来，CFTC铜非商业净持仓由净多头转为净空头，截至3月11日，非商业多头持仓47674张，比年初减少了19872张，非商业空头持仓69234张，比年初增加了14116张。目前净空持仓为21560张，年初到现在不断增加，可见，目前机构并不看好铜后市。

综上所述，我们维持铜价熊市仍未结束的观点，商品属性和金融属性双重利空将压制铜价继续走低。操作上，建议沪铜中线空单持有，第一目标位42000元/吨，第二目标位38000元/吨。