下面跟大家介绍一下我是如何做出这样的一个业绩表现的。持赢不光是阳光化有这样的业绩表现，之前也是同样的业绩表现。只不过在阳光化之前可能跟别人讲，别人不相信。我们从2007年公司成立的时候就在和讯上贴实盘，有了阳光化之后我们不会再贴了，贴了很多年，但是无人问津。实际上这是一个收益率非常好的实盘，我们的投资策略是极小风险下的系统性趋势跟踪策略。我们的风险非常小，单次的止损是千分之一到千分之二，极端情况下是1%，当然公司也有外部风控，当我们一笔交易出现了2%的损失时，外部风控可以直接绕过决策人来进行平仓操作。公司从2010年到现在，极端的情况，即1%的止损总共发生过两次，外部风控没有出现过。第二条是系统性，为什么持赢能够用一个非常小的回撤换取一个相对不错的收益？是因为我们在交易时机的选取上做得很好。我经常讲，一个好的猎人不是端着机关枪扫射的，而是在最关键的时候一击致命的。所以持赢选取任何的介入点都是低风险的。

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图a（大三角收敛）                    图b（横盘震荡）

看这两张图，左图可以看出，它是一个大的三角形收敛，为什么叫收敛？均线粘合，这时候波动已经缩窄了，波动缩窄也就是当你错了，你的损失是有限的，而且很容易设止损。但是有很多投资者在这个三角形收敛的前期或者中期就开始操作，这时候你会发现非常的无所适从。这是一个耐心问题也是一个交易时机选取的问题。右图是2013年白银的走势，选取的是其中的一段，前半段是上半年下跌的一段。我们都是选取一轮趋势性下跌行情之后，横向窄幅的震荡，作为一个比较好的介入时机。在这张图白银的前半部分，用横盘收敛，均线粘合在一起，这时候你按照原有的趋势去做空，你会发现你的止损很小，这是一种很有效的保护。去年我们也把握住了白银的一个下跌行情。趋势跟踪，就是在初始仓位取得盈利后顺势跟几步加仓，然后将止损转化为止盈保护，在不扩大风险的前提下，不断让盈利奔跑。只有当趋势已经改变，或者我们预计趋势即将改变的时候我们才会做一些平仓的操作。

策略简述，1、发现品种趋势机会，先用极少的资金进行跟踪；2、若趋势强弱与判断不符，就以极小的止损或止盈保护果断退出，若趋势强弱与判断相符，且获得一定盈利后就顺势跟踪，并逐步追加头寸，同时仍以持有投资标的的均价作为最后的防守线，保证本金安全；3、加仓后趋势持续，且盈利有进一步增加，通过不断提高止盈保护的点位来锁定大部分利润；4、最后就是判断趋势机会进入尾声，退出获利了结。这个是基于我们的投资理念，我们的投资理念是可以错失机会，但不可以让损失增长，控制风险的唯一方法是及时止损且仓位较轻。坚信市场永远有机会，从不担心因为轻仓而没有一次赚取足够多的盈利，或者因为小止损而错失过某轮行情。轻仓少量控制风险，中长线拿住盈利，趋势投资，控制交易频率，用长期复利的方法跑赢市场。这里面有一个重要的概念，我们不认为错失机会是错误的，我们认为让损失增长才是错误的。所以当我们看不清楚或者当我们的判断与市场不符的时候都会选择止损。我们并不认为止损是一件很难的事情，所以我们在执行止损的操作或者止盈的操作时是很坚决的。当你认为你这样做并不是一件错误的事情，你的心里是很容易接受的，而且我们也不会因为赚赢了行情，觉得我们仓位轻了，如果仓位重了，实际上这是一个不自信的表现。我跟以前认识的一个盘手讲过，这市场上的钱就有如后花园里面的猎物，他什么时候想打就可以打，而那些想把行情做到极致的人，实际上是一种不自信的表现，因为他觉得这可能是人生唯一的一次机会，所以他要一次赚取足够的钱，这是由投资理念来决定的。持赢从成立工作室以来就是一直把安全放在第一位。

我们的策略确实比较有独特性。给大家分析一下，第一个是对风险的认识和理解。真正的风险是无法预测的，抵御风险的唯一方式是资金管理。在期货行业，大家都知道有风险，因为过度的使用杠杆，内外盘的时间差，巨大的跳空缺口，或者说一些突发事件对市场的影响。当然期货公司有一些事后的风控，包括基金公司有一些事先的风控，这就是大家眼中理解的风险。而在我们持赢看来，这些都不是真正的风险，真正的风险是你没有办法预测的，甚至没有办法防范的，这就是风险。比方像911事件，2008年的金融海啸，还有前段时间昆明的火车站事件，这就是真正的风险，你能预测到吗？你能防范吗？没有办法防范，这就是风险。所以抵御风险的唯一方式是什么？就是你的资金管理。你的仓位决定你会有多大的风险，当这种突发的事件来临的时候，如果你持有较小的仓位，当你的方向反向时，你会遭受损失，但不会遭受到致命的损失，这就是持赢对风险的理解，这也是为什么持赢一如既往稳健的风格，而且随着持续盈利年数的不断增加，我们对风险反而更加敬畏。好比美国的长期资产管理公司一样，他认为他的策略每三千年才有可能出现一次风险，可以说是一个极低概率的事情了，但是很不幸在他第四年时就出现了。因为他是抓住了价差的微弱的套利关系，他认为这是无风险的，所以他就过多使用杠杆，结果出现了非常极端的突发事件，出现了巨额的损失。这种例子比比皆是，在持赢看来，只要是杠杆使用率偏高的策略，都是隐藏着巨大风险的。比如说股票，炒股票也有很大风险，假如你今天买了一支股票，你买进去之后，它无限期停盘，或者出现了重大的内幕的事件，有可能出现非常大的损失。我也经常讲，有一些做短线交易的，他们觉得短线很快就能止损，这个风险是有限的。确实绝大多数情况下风险是有限的，但如果你买进去这一秒，交易系统崩溃了，比如说就在这一秒，突然出现中美宣战，金融市场崩溃了，那你就有可能出现巨大的风险。所以我觉得过度使用杠杆，都会有很大的风险，期货本身是没有风险的。就好比我们讲一样工具，工具本身有什么风险？用一把刀来比喻，你把它当成一个厨房的帮手，它就是一个非常有益的工具，但是放到歹徒的手里，它可能就是一件凶器。我始终认为期货是在所有金融市场中风险最小的，关键是人，因为它的杠杆把人类的贪婪和恐惧无限的放大了，所以才会出现风险，这就是我们持赢对风险的理解。第二个就是风险只发生在初始的开仓阶段。

这一张是我们做空焦煤的一张图表，我们初始的时候是只空了1.2%的仓，在很多人看来，好听一点说我谨慎，难听一点可能就说我猥琐了，很轻的一个仓位。我们在过程当中逐渐的加仓，峰值的时候加到了8%的仓，在峰值的时候我们可能也赶不上别人随意的一笔交易所使用的仓位，这就是持赢为什么会有那么低的回撤，那么稳健的原因。我在2010年之前基本上就是纯技术面，很少研究基本面，但2010年之后随着管理资金逐渐增加，我们对基本面的研判已经越来越多了。我不是接收大量的信息，处理大量信息的人，但是我本人擅长于盲人摸象，我非常擅长在一个有限的信息中找到最关键的核心点。在2013年的时候，黄金见顶的那一天，应该是提前的半天，就在那天晚上我在家里看新闻联播的时候，看到央视的记者到泰国去采访，当地已经有人炒黄金炒到金店门口。一个卖黄金的零售商一天已经有四个牌价了，有些人就趁着早晨的牌价买进去，可能到下午的牌价卖出去，有些人可能持有两到三天。在采访他们的时候，所有人脸上洋溢着对未来的憧憬，一种美好的眼神，他们都觉得黄金会涨得很高，这时候我就觉得已经到了一个极值，我当时就感觉黄金可能离崩溃不远了。紧接着当天晚上外盘暴跌，这就是在头部的第一个印象，我认为已经见顶了。持赢没有选择在这个点做趋势跟踪，因为我们知道在头部会有一个长时间的增长，到了2013年的3-4月才开始介入。我讲的见顶应该是2012年的事情。另外比如说中国房地产的转折点，我认为中国房地产的转折点很明显的一点就是在上海的自贸区，消息公布之后，上海的房价短时间出现了急升的走势，这就是我认为的崩溃前的疯狂，或者是一种回光返照。我经常讲历史上所有的顶部、底部，它们的形态是不同的，但是如果你仔细去研究投资者心态，去研究市场的情绪，你会发现市场上所有的顶部和底部都是惊人的相似。顶部共同的特点就是极度的乐观。我们知道经济学有个边际效应的概念，当市场已经极度乐观，乐观到不能再乐观的时候，必然是一个顶部的形成。就比如说2007年股市的见顶，很多原来谨慎不敢炒股票的都去开户做股票，这实际上就是一个极度的乐观。底部的形成，2008年金融危机的时候，人极度的恐慌，恐慌到了不能再恐慌的地步，这也就是一个底部了。所以顶部和底部的形态是永远没有办法提前预测的，但是市场情绪是可以去感知的，持赢已经到了去感知市场情绪的阶段了。我们回过头来看焦煤，因为基金公司要求我们写上一个季度的回顾，和下一个季度的展望。我们九月份就展望了，觉得焦煤是一个跨年度的大跌行情，这也是对十八届三中全会精神的领悟，这本身就是一个去产能的过程，一个经济转型的过程。像钢材企业的产能严重过剩，必然会带来下跌，但为什么选择焦煤？因为焦煤是原材料。这种减产能的过程实际上对原材料的影响是最大的。为什么持赢每年都能参与到市场最融合的品种，也有我们基本面和技术面的结合。

这张图是我们前面一个账户连续多年的一个走势图。我所操作的账户的走势图，也就是我的状态图。如果持赢是一支股票的话，让今天在座的各位去选择是不是去投资持赢，这就是我们持赢股票的K线图，你会发现永远也找不到头部。因为我们在努力避免去做出头部的图形。它是一个阶梯性的，如果市场上有一支股票是这样的形态，我肯定会去买，因为我觉得它不具备做头部的条件，本身就是一个趋势跟踪的策略，我觉得这个趋势明显没有转变的迹象。如果一轮趋势有转变的迹象，你会发现顶和底都会有一些典型的技术形态。就比如说头部，头部可能是一个快速冲高之后的快速下挫，无论它是双顶还是头尖顶、圆弧顶，必然有一个快速下坠的过程，而持赢就是一直在努力避免快速下坠的过程。往往有的时候当我们持有大量的盈利，市场突然反向走，我们也会被动止盈，这时候在峰值上会出现一定回落。第一次的回落是没有办法避免的，因为有的时候是突发的。你没有办法避免第一个月的回落，你可以去努力避免第二个月的回落。你也知道当你状态不好的时候第二个月也是比较容易亏钱的，但持赢就是比较弹性的操作方式，我们在权益开始回落的时候就会开始缩减自己的仓位。我们缩减了自己的仓位之后，你会发现就算我们第二个月阻止不了回落，也并不是说你想赚钱就一定能赚钱的，如果你只给我一个月的时间我也保证不了。但是通过仓位的减少你会发现，你回落的幅度会缩窄。比如说原来一根阴线，第二根阴线可能变成一个小阴线了，到第三根阴线我肯定会想办法让第三根阴线不出现，那怎样才能做到？我就想到不做就不会出现了，但又有几个人能做到不做？又有几个人在这种连续的亏损的时候没有急于翻本的情绪在，但对于持赢来讲，这都不是问题。所以我们在出现回落的初期就采取减少交易频率、减低仓位的方式，你会发现慢慢的我们回落就趋缓了，在趋缓的过程当中我们也不是完全不做，而是很少量的参与，这样对权益的影响就很小，最终就表现成了一个横盘震荡的形态。市场无非就是一个趋势到震荡，震荡到趋势的过程，随着我们慢慢地去尝试，慢慢地重新找回市场的节奏，当市场进入一个震荡周期的时候，我们自然也会把握住下一轮趋势。

持赢从工作室成立的时候，就帮身边的朋友、亲戚开始做，从2007年开始对外做，我们最早的时候3—5万的账户也做过，现在的门槛越来越高了。我做了那么多年的资产管理，非常了解客户的心态，有很多客户对我讲可以承受亏损，实际上他可以承受理论亏损，但是每个客户都不希望这个理论亏损最终变成一个实际的亏损。我记得以前有一部电影就讲了三点，第一条不能低于本金，第二条还是不能低于本金，第三条坚决不能低于本金。持赢的特点也是这样，我们了解客户最真实的感受，如果你不愿意冒理论风险，也就不可能获得一个实际收益，但是我们希望这个理论风险永远停留在理论的层面上，所以任何一个账户的初期，我们都会采取非常稳健的操作方式。当然我们本身的策略，在开仓的选取上都会比较精细。我们也有客户会说，怎么最近没交易。在我们状态不好的时候，或者我们觉得市场没有机会的时候，我们会选取我们觉得胜算相对比较高的时候去做，当然没有一个胜算是100%的，我们会选取胜算高的时候去做，先做一些安全垫。比如说做到2%或者3%的安全垫，对持赢来讲有2%-3%的安全垫就足够了，我们会慢慢把仓位加上去。前面也提到，我们空焦煤的时候1.2%，我们空白银的时候第一步也就空了2.4%，在这么小的仓位下，你会发现你想亏出10%-20%也是一件比较难的事情。但关键是你能不能够有这样的心态，满仓很容易，但是把仓位降下来很难。

这是在七禾网期货中国上展示的一个账户，应该也是两年前，我们开始沟通合作。我看了一下，胜算都差不多，那个可能稍微早一点，这个实际上也比较新了。最重要的就是我提的一个胜算的问题，持赢百分之六十几的胜算。实际上我们真正创造主收益的那段，也就是占全年交易的3%-5%，大部分的交易实际上是止盈和止损互相冲抵的，但是由于我们持赢对行情的介入点相对比较好，所以它的风险相对可控，止盈和止损大概就是这么一个胜算的比例。有人也问了，比如趋势行情不在，或者市场在牛皮市当中，你就不断的止盈止损，或者没有止盈就不停地止损。这个市场中亏损的有两种人，一种是一把就亏光了，就是不止损的，还有就是频繁小止损把自己止死的。但持赢实际上就是一个胜算，我看了一下，将近两年的时间，六百多笔的交易，把开仓平仓都算上，如果开平仓算一次交易的话，就是三百次左右的交易，也就是平均两天才交易一次。首先交易的频率还是比较少的，另外胜算，持赢一次止损是千分之一到千分之二，我们折中就是千分之一点五，我连续止损十次，也才1.5%的损失。有人问会不会连续止损五十次，或者连续止损一百次，这就跟抛硬币的概率一样。我后面也会讲到统计思维的概念，抛硬币，50%对50%的概率，你不停地抛一百次，你可能抛连续的十次正面，或者十次反面，极端的话可能抛出十五次，但是你永远也抛不出五十次正面五十次反面，更何况是一百次。因为统计的数量越充足，它越符合大数定律，所以说我觉得样本容量还是需要足够充足。当然我们的策略还是很稳定的，很多人讲了，持赢这些年的业绩难道是靠你准确的对后市的判断吗？那肯定不是，我们也有判断错的时候，也有错的很离谱的时候，但是我们再怎么错，损失很有限。当我们出现一些横盘、回撤的时候，就是我们看不清市场方向的时候。有的时候也会来回抽嘴巴，但是我们损失很小。而盈利就是当市场机会来临的时候我们会抓住，我们用这样的方式总能抓住属于我们的盈利。我们本身就是趋势跟踪，当趋势来临的时候我们自然也会去跟踪，盈利的多少是市场来给的，管理风险是靠自己来管理的，这是靠概率去获取的。打个比方，比如说一个人对市场的判断达到了99%，他判断对了就赚大钱，判断错了就亏大钱，99%很高了，但是亏了一次可能在座的各位都吃不消。而持赢不是这样的模式，持赢的模式是不管我们怎么判断错，反正我的止损都那么小，所以亏多少是我们持赢自己决定的。这也是过去这么多年，持赢总是亏那么一点点的原因，但是赚多少是由市场来决定的，我们也有年份收益非常高的时候，就是因为那年的趋势性行情特别明显，所以收益会很高。选择持赢就相当于你选择了一个风险极小的，几乎是没有风险的，而收益存在一定的不确定性，可能有高的时候，可能也有相对较低的时候，总体的收益率还是对得起所有的投资者。最后我们策略的核心还是要保证本金的安全。《孙子兵法》上面的一段话我给大家读一下，孙子曰：昔之善战者，先为不可胜，以待敌之可胜。不可胜在己，可胜在敌。持赢的策略实际上就是对孙子兵法的一种体现。古代善于用兵打仗的人，先要做到不会被敌方战胜，像持赢的原理也是，市场上的钱永远是无限的，而我们手中的钱永远是有限的，哪怕你再有钱，你就是有十个亿，一百亿又怎样？这些年我也见过很有钱的客户，最后也在这市场上玩死掉了，怎么样做到不被敌人战胜？就是用风控系统来保护自己，用你的资金管理，用你的止损来保护自己，如果对就赚很多钱，亏就亏很多钱，这种交易模式必然是不可行的。另外一个就是容错率，我也了解到，国内有很多的高手，他们的胜算比较高，可能有70%的胜算，他们喜欢满仓交易，连续亏五次，我可能就遭受非常大的影响，但他们认为自己有70%的胜算，是不会连续亏五次的。但我问你，会不会？实际上是会的，虽然这概率很小，大家可以拿计算机算一下，但是并不代表不会发生。持赢就算有一天我们抛出了连续五十次的止损，看一下我们持赢会亏多少钱，只会亏非常有限的钱。如果平均一次千分之一点五，就算是五十次都抛错了，我认为这种概率比飞机失事的概率都小，就算这种情况会发生，我们也只损失了本金的7.5%左右。如果它发生在前面已经有一段盈利的情况下，那只是利润的一个正常的回吐。这就是持赢策略逻辑的基础。不要去看它表面的浮华，或者表面的一些因素。就好像我前面跟大家讲的，任何大量使用杠杆的产品都是有巨额风险的。就好比2013年有人搞债券，结果搞爆仓了，为什么债券会搞爆仓？因为他觉得债券波动小，把握性高，所以他就过度使用杠杆，而去年的债券表现又不好，那些结构化融资的，结果也爆掉了。在我看来任何过度使用杠杆的，都是命悬一线的，虽然他的胜算可能非常高。就好比一个武功很高的剑客，每次都要跟人家去决斗，而且决斗的规则是必须有一个人要躺下，虽然他武功很高，但是我相信总有一天他会躺下，他获胜的奖励和他失败的风险相比，风险太大，人只有一条命。这就像我们手上的资金，本金当然最重要，因为本金永远是有限的。这和毛泽东游击战的理论一样，这实际上就是对己方有胜力量的保护。持赢的策略也是这样的，当市场不明朗的时候，或者感觉我们已经判断错方向的时候，我们采取敌强我退的策略。当我们觉得我们踏准了市场节奏，跟随市场的趋势，我们发现我们处于有利的一方，敌弱的时候我们就打，我觉得任何的东西他的原理都是相同的，上半场的就跟大家分享到这里，谢谢大家。