目前棉花直补细则仍未明确，新年度棉花合约仍在振荡寻底，期待直补的目标价格指引方向。笔者建议，前期在20000元/吨入场的5月合约空单可平仓了结，因为主力合约已经移仓；短空远月合约，中长线静等直补政策明确后再操作。

供过于求局面持续

据美国农业部(USDA)最新全球棉花供需预测报告数据显示，2013/2014年度全球棉花市场供应过剩的差额较上一年度有所缩小，但整体仍呈现供过于求的局面，过剩162.7万吨。此外，2013/2014年度全球棉花期末库存量高达2106.5万吨，持续四年不断调增，亦创出自1960年以来的历史新高。

中国方面，棉花供需格局与全球极为类似，依旧是供给过剩，不过过剩量有所收窄，已由上一年度的420.8万吨缩减至163.3万吨。但是1258.7万吨的期末库存量已经远超越棉花一个年度的消费量，预计新年度我国棉花价格很难出现大涨行情。

去库存化仍是主基调

中国持续三年的棉花收储，使得国内棉花库存高企，据USDA预测，中国的棉花库存已占全球的59.8%。同时内外棉价差持续高位，目前仍徘徊在3025—3891元/吨的高价差区间。后期，我国棉花去库存化以及内外棉价差的有效回归将主导棉价走势。统计数据显示，截至3月18日，我国棉花收储累计617万吨，抛储累计成交69万吨，合计下来，目前我国棉花库存高达1090万吨，足以满足下一年度的棉花消费需求。高库存将持续压制我国棉价的上行空间。

此外，值得注意的是，我国棉花进口采取的是进口棉配额制度。虽然前期市场传言国家抛储将搭配一定额度的配额，但是按照目前我国棉花市场的状况看，本年度棉价进口配额预计仍会收紧，以达到去库存化之目的。因此国内外棉价差的有效回归将难以快速实现，是一个缓慢过程。

远月合约静等方向

新年度中国将正式在新疆实施棉花直补政策，代替持续三年的临时收储政策。目前，直补政策的细节尚未公布，但已基本确定将以目标价格补贴的形式对棉农进行直接补贴，这意味着在保持新疆棉农稳定收益的情况下，政策对国内棉价的支撑作用将明显降低，国内棉花的定价将更多由市场决定。内地今年没有目标价格补贴，棉农种植意向大幅下降，更多的棉农改种粮食或其他经济作物。根据中国棉花信息网从全国十三个产棉省的主产棉县抽样调查显示，2014年全国意向种植面积为6276万亩，较2013年减少699万亩，降幅10%；预计总产量613万吨，较2013年减少67万吨，降幅10%。其中，新疆植棉意向降幅2%，而内地棉区的植棉意向降幅普遍在10%—30%之间。

总之，从基本面分析，后期利空棉价的因素偏多一些。预计直补政策对2013/2014年度的期货合约价格影响不大，而2014/2015年度的期货合约价格将直接受到影响，运行重心将下移至16000—18000元/吨。