【行情回顾】

与现货一致，国债期货上周走势亦微幅震荡向下。主力合约TF1406下跌0.32%（-0.296），成交7275手，周五结算时持仓4931手，较上周增加189手。TF1409和TF1406的价差在0.4左右，其从1月份的0.25到现在，逐渐增加。140003.IB的息票率为4.44%，高于融资成本R007，因此持有收益为正。TF1409的持有收益大于TF1406，虽然140003.IB对应TF1409的转换因子亦小于TF1406，但持有收益的影响使得TF1409-TF1406的理论价差为负值。目前实际价差为正值，如果未来融资成本仍低于4.44%，可以卖出TF1409、买入TF1406，等待价差由正转负获利。

【走势原因】

上周资金面是驱动国债收益率变化的主要因素。具体而言，周一市场较平稳，对汇率波动区间放大冲击流动性的预期尚未成为主流观点。周二公布的二月外汇占款增幅下降明显，加上央行正回购并未缩量，对流动性再度收紧的恐慌情绪爆发，资金利率和中长期国债收益率均上扬。周三行情较平淡，10年期国债招标好于预期提供了正面影响。周四央行正回购缩量起到了安抚作用，透露出央行不会放任流动性收紧的态度。周五中长期利率亦小幅下行，国开债招标好于预期亦是利好。。

【核心建议】

长期来看，国债期货的走势仍将紧随现货，由经济基本面所决定。周一公布的汇丰PMI预览值作为三月第一个数据，将对行情起到较大的指引作用。我们预计其较往年旺季有所回落，但环比上升，对期价影响中性偏正面。"稳增长"的政策是未来一个较为不确定的因素，其出台会对债市形成比较大的心理冲击，其细化政策涉及货币政策和财政政策的搭配，需视情况具体分析其对债市的影响。优先股的发行和房地产企业再融资的放开，已经显现出了稳增长的苗头，这可能从预期上压缩期价上行的空间。

流动性的不足虑使得本周TF1406期价有望回补92.9，但继续向上乏力。考虑布局价差交易，卖出TF1409、买入TF1406.仅供参考。建议趋势型投资者短期多单获利了结，长期多单可逢低布局；套利型投资者可关注买入130015.IB、卖出TF1403的基差交易机会。