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| 市场对耶伦那句“大概在退出QE6个月左右开始加息”报以大跌。如果真的加息，对美国经济和金融市场影响几何？回顾美联储在过去30多年的决策和影响，我们可以从中获得一些关于未来的启发。 过去30多年里，隔夜拆借利率一升高，经济就下滑或变糟，导致美联储不得不反转货币政策。 每次美联储开始加息，市场就会出现盘整，下跌甚至暴跌。 关于加息本身，CNBC财经节目MadMoney主持人Jim Cramer认为： 尽管市场对加息表现的震惊，但长期来看这是个好兆头。 因为利率的增加伴随着经济的增长 他的假设是，如果经济好转，企业利润增长，那么利率自然会增长。 但是经济增长和企业利润增长，并不像他说的那样呈正相关。 当前企业利润占GDP比重创新高。企业利润本应该是经济基本面的晴雨表。但是，最近几年企业的利润增长反映的却是金融政策的变化，偏离了经济的基本面 我和Cramer都认为，企业每股盈利能力的增长得益于股票回购和成本削减。很多公司通过发行低利率的债券融资，进行股票回购。一旦加息，就不太可能会这么做了。低发债成本使得公司的资产负债表，出现了较大的调整。 而企业成本的削减主要来自于裁员。下图反映全职员工占总人口比重，该比重自2011年出创下新低以后，开始震荡走高，看起来企业们不太可能再通过裁员来削减成本了 人为的低利率和持续的货币干预，成为市场回报和企业利润增长的重要推手。但是这并不是可持续的、符合自然规律的经济增长。 在这样的背景下，加息对企业利润、经济和市场回报的增长的影响，远比想象的要大。 回顾美联储在过去30多年的决策和影响，我们可以从中获得一些关于未来的启发。 隔夜拆借利率一升高，经济就下滑或变糟。 随后，美联储不得不反转货币政策，重新推动经济增长。 而且每次美联储加息，都不会再超过上次降息之前的最高点。 这是因为过去的35年里，美国的经济增速一直呈下降趋势。 我把美联储的基准利率跟标普500指数做了比较，每次美联储开始加息，市场就会出现盘整，下跌，甚至暴跌。现在市场预期联邦基金利率将会上升至3%，但是从图中的趋势来看，我认为只要加息到2%，之前美联储加息后的市场表现，就将很可能会重演。 加息使得资金成本上升，使企业利润减少，房屋贷款成本增加，可支配收入减少等待。 对于一个70%的GDP靠消费来拉动的经济体来说，当收入止步不前而成本增加的话，那么消费继续拉动经济增长的空间就大大地受限制了。 尽管耶伦说可能一进入2015年就开始加息，我认为实际上开始加息的时间，会比她说的还要晚。 除非我们的经济，能够奇迹般地持续复苏。
责任编辑：刘健伟 |
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