经历3月初的急速大幅回落之后，近期铜价呈现宽幅振荡格局。从基本面与技术面来看，铜价中长线空头趋势依然保持完好，战略空单可继续持有。

全球经济下行风险犹存

3月初以来，全球宏观经济出现新的变化：一是，虽然美国的制造业与房地产业出现反弹格局，但从整体而言，美国经济仍然面临美联储持续缩减QE带来的负面影响，持续复苏之势料难持续；二是，欧元区经济除了将面临乌克兰局势变化带来的负面影响之外，还将面临各成员国经济复苏水平不一的问题，欧元区经济在欧债危机仍未根除与乌克兰复杂局势的双重压力下将出现再度疲软风险；三是，中国经济仍面临诸多不可控的风险，其中房地产市场风险会间接影响地方债的安全。总体来看，全球经济下行风险犹存。

铜供应过剩量将再度回升

虽然今年以来全球铜矿的产出量受印尼出口禁令等因素影响小幅回落，特别是自由港印尼铜矿的产出量回落至正常值的一半，从而缓解了市场对铜供应过剩的忧虑情绪，但是我们预计，全球铜供应量将出现大幅回升之势。这一结论主要基于以下三方面:一是，蒙古矿业部长表示，将在今年4月的春季会议上取消禁止发放新矿勘探许可证的禁令，并寻求解决奥尤陶勒盖铜金矿僵局的办法，这将使得全球铜供应量大幅回升；二是，赞比亚矿业部长宣称今年将其铜产量提升至90万吨，较2013年产量提高10%；三是，秘鲁的五个铜矿将在2016年前相继投入运营，其产能将从当前的130万吨提升至260万吨，整整提高一倍。综合来看，此前市场对于过剩量缩减的乐观情绪将减弱。

国内融资铜需求回落

据海关总署公布的最新数据，今年2月我国精铜、废铜与未锻造铜及铜材的进口量均较1月出现大幅回落。这除了有春节假日的影响之外，还与国内下游消费持续疲软、银行间拆借利率与质押利率大幅回落导致融资铜需求急速回落有关。

国内下游需求持续疲软

截至2014年3月21日，上期所铜库存较2013年12月27日增加83052吨，至209901吨。而上海保税区的铜库存却呈大幅增长之势，目前保税区库存已接近100万吨。如果加上广东的保税区库存量，则保税区总库存量将达130万吨。如若再算上上游冶炼企业的库存与中间贸易商的库存，则我国铜的显性与隐性库存总量将达到180万吨，这对于当前我国疲软的下游消费市场而言是一个非常大的压力。

从我国铜消费的下游企业来看，除电力行业在国家电网持续大量投资下增速大幅反弹之外，其余行业情况均不容乐观，特别是家电行业。从三大白色家电的产量来看，除空调产量累计同比增速有所回升之外，冰箱与冷柜的产量累计同比增速均出现大幅下滑。从下游企业的开工率来看，电线电缆行业的开工率降幅最大，从1月的75.47%下降到2月的52.18%，铜杆企业的开工率则从67.29%降至55.55%，这表明当前我国铜下游加工企业销售前景堪忧。

40000元/吨关口存在失守可能

从技术面来看，当前基本金属价格整体中长线向下趋势依然保持完好，短线存在技术性反弹修正的需要，但这并不影响铜价在未来继续振荡走弱。综合来看，我们仍然坚持长期以来的看空铜价的观点，即战略空头仍可继续持有，而在短线宜以观望为主并可适量逢高加空。

对于未来铜价，我们认为，全球宏观经济形势难以乐观，且在全球铜供应量将出现回升及国内铜下游需求将持续放缓等因素的综合影响下，沪铜下方的第一支撑位将在40000元/吨一线，如若这一支撑位失守，沪铜价格将回落至35000元/吨一线。