A股市场3月21日在对稳增长政策和证券市场制度改革双重预期的刺激下终于迎来久违的超跌反弹。不过，短短反弹几日后，股市表现出滞涨特征。综合来看，5月底之前，股市仍难言乐观，恐仍有探底过程。期指操作建议以空为主。

稳增长微刺激政策难改经济下行趋势。在1~2月份实体经济数据下滑幅度大超预期的背景下，国际投行纷纷调降中国经济增长预期。近期，李克强总理指出“我们拥有去年战胜经济下行挑战的成功经验，也为今年继续应对经济波动做好了政策储备”，发改委也加快项目审批，积极应对经济下行风险。不过，总体来看，在改革转型的大背景下，新一届政府不太可能出台大规模的刺激政策，仅仅会采取局部领域的微刺激政策，对经济的刺激作用明显受限。更进一步，本轮经济下行趋势既有潜在增长率趋势性下滑的影响，也有地产周期和资本支出周期双双下行的影响。总体来看，二季度经济或仍将惯性下滑，进而不利于企业盈利能力的提升。

流动性仍将压制股市。尽管1月份以来短端流动性持续改善，但是长端流动性并未持续跟随，凸显市场对长期流动性预期依旧谨慎。这主要归因于四方面因素。

第一，美日等国家的经验均表明，利率市场化初期和中期，市场利率水平趋于上行。中国利率市场化改革正步入深水区，利率上行趋势尚未扭转。第二，“盘活存量，用好增量”政策导向背景下货币供应增速料维持低位震荡，在经济预期依旧谨慎和风险事件不断的情况下货币乘数仍受到明显压制。第三，2014年，尤其是4月和5月份，金融产品面临到期兑付风险，打击流动性偏好。第四，极寒天气对美国经济的负面冲击效应逐步减弱，美国经济有望重回复苏趋势，支持美联储继续收紧货币政策，进而强化市场对热钱流出的担忧。

证券市场制度改革虽取得较大进展，但仍任重而道远。近期新股发行制度、优先股制度、上市房企再融资改“限”为“导”等短期明显提升市场对权重板块的偏好，提振大盘信心。不过，截至目前，证券市场制度改革仍然缺乏系统性，难以形成对市场乐观情绪的持续助推。

综上，稳增长政策力度有限且难以改变经济下行趋势，流动性偏紧趋势仍将延续，证券市场制度变革仍任重道远，4~5月金融产品违约风险较大，共同使得股市难言乐观，极可能重新探底。