在经历2月以来持续下挫后，玻璃3月底跟随周边工业品企稳反弹，主力1409合约由上周1230元/吨低位振荡上行至1260元/吨。但从行业基本面看来，上游厂商以价换量，风向标沙河地区库存暴增，配合终端房地产数据，玻璃空头格局仍未终止，玻璃期价仍难言乐观。

厂商以价换量，沙河地区库存暴增

春节后，市场并未出现需求明显复苏。数据显示，厂商玻璃库存3月同比增长近10%，至3810万重量箱。结合产量增速，今年以来库存消耗比小幅攀高至0.15，从库存产量比绝对量来看，这一比值略好于2013年。但仔细分析下来发现，库存增速有限更多是厂商以价换量的结果。

玻璃价格维度方面，今年以来全国玻璃均价较去年年底累计降低70元/吨，至1360元/吨，处于近四年来最低价。分地区来看，处于高价区的华东地区年内降幅最大，而作为行业风向标的华北地区则呈现库存急剧攀升的窘境。华北地区3月底库存同比增速近20%，为全国总体增速的两倍。在产能和库存压力下，沙河玻璃3月两次大规模集中降价。现货盘面最低价也由前期的1250元/吨附近下跌至1200元/吨，1405合约小幅贴水10元/吨。考虑到华北地区玻璃产能占全国40%的指标性地位，玻璃基本面后市继续恶化的可能性极高。

基本面弱平衡正在被打破

在经历2013年爆发式增长之后，2014年玻璃产能增速略有放缓。截至3月底，全国累计新增浮法玻璃生产线较去年增加4条，产能同比增幅14%。但市场对于去年近30条新增玻璃产能显然仍未消化，旧忧未解，又添新愁。

此外，新屋用玻璃一般在竣工期，考虑到房屋建设周期，后市新开工面积预计维持个位数低速增长，玻璃长期需求略有支撑。不过，市场对于房地产行业的担忧更多关注于债务及资金问题。市场对2014年房地产需求增速放缓已有预期。在超日债违约事件爆发后，系统性风险何时爆发仍存隐忧。

布局买1409远月合约，抛1405近月合约

目前1405合约临近交割，做多买1409远月合约，卖1405近月合约的套利逻辑，在于交割及季节性需求差异。受制于全厂库交割制度，玻璃期货有利于空头交割，而不利于买盘接货。玻璃也成了贴水交割的天然空头品种。以2013年玻璃行情来看，当时临近1305合约交割，1305合约买盘无人接货，而1309合约正值旺季时点，买1309合约卖1305合约价差一度扩大至220元/吨，当年买1309远月合约，卖1305近月合约的套利收益颇丰。对于1405合约和1409合约，上述逻辑依然生效。但考虑到5—9月淡旺季差异，这一策略更适宜在上涨行情中入场。因此，在不看好反弹高度，短期市场情绪又相对温和背景下，布局买1409远月合约，卖1405近月合约胜算更高。

总而言之，在玻璃期价已然收复前期期现倒挂的背景下，不看好后期反弹高度。在反弹格局下，结合玻璃贴水交割及淡旺季差异特性，以买1409远月合约，卖1405近月合约套利入场胜算更高，单边中长线空单仍需等待。