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市场信心回暖期指蠢蠢欲动

清明节前一周，期指整体呈现振荡反弹走势。尤其是从3月中旬开始，期指进入反弹周期。虽然宏观经济形势疲软不堪对盘面带来较大承压，但在不断的稳增长措施等微小利好刺激下，盘面多头信心逐步回暖。期现价差由大幅贴水-30点转为节前收盘的小幅升水3点。中金所的净空持仓相对前期也大幅下滑，从侧面反映期指走势有所转强，空头往下打压的动能不足。

二季度宏观经济或回暖，利于期指反弹

期指近期走势重心缓慢上移，期间除了受优先股的刺激一度暴涨之外，其余录得的涨幅很大程度上归因于政策释放的铁路基建、棚户区改造等稳增长措施的出台。但我们认为稳增长不同于刺激政策，更多的只是为了托底经济。并且基建项目的启动为渐进性的，并非一次性，因此市场需理性对待稳增长措施对期现市场的刺激作用。最终决定市场走势的仍将是宏观经济的变化。

整体看，1—2月数据较差，3月下游需求复苏也较为缓慢。由此可见，第一季度要实现7.5%的增速目标较为困难。但前期期现指数盘面的持续下行基本消化了此数据的利空影响。这意味着在市场确认经济下行的背景下，更多的关注焦点不是数据的绝对值，而是相对值。如果GDP远远低于7.5%，那么市场将期待政府有更多的稳增长措施出台，料将进一步激励期指多头上攻的信心。

由于第二季度呈现季节性需求的复苏，出口、基建投资、消费等方面均将有所好转，经济面将有所回暖。去年同期基数偏低，因此我们认为第二季度经济增速环比料将有所增加，基本能实现7.5%的增速目标。这将为第二季度尤其是4—5月期现指数的反弹奠定基础。

投资仍是短期经济增长的主要驱动力

第一季度进出口贸易值大起大落，但随着欧美等经济体的逐步复苏，尤其是美国严寒天气过后，国内出口需求料将有所回升。另外人民币的大幅贬值在一定程度上也将促进出口企业的出口，但整体回升力度对经济增长的贡献点数有限。内需对经济增速的权重相对出口及投资来讲比例偏小，因此短期内经济形势回暖仍旧需要靠投资拉动。一旦投资快速下滑，那么中国经济也将面临更大的下行风险，这也是近期政府批准较多基建项目的目的所在。只是市场需区别对待保增长和刺激政策之间的出发点。

从目前公布的固定投资增长数据来看，1—2月固定资产投资增长17.9%，增速比去年全年回落1.7个百分点，增速创2001年12月以来的新低。整体而言，固定投资总体呈下滑态势，尤其是房地产市场再度进入低迷期。

值得我们注意的是，在第一、二产业固定投资完成额下滑的同时，第三产业固定投资完成额表现却相对坚挺，对GDP的贡献点数也呈稳中有升态势。这说明市场需重点关注第三产业企业的表现情况，或将为后市提供投资的机会。

期指第二季度或前高后低

通过对第二季度宏观方面的分析，我们认为期指整体第二季度在“保增长”的预期下，料将有一波反弹走势。但“保增长”不是刺激政策，反弹高度不宜过分乐观。

在中国宏观经济依然处于调结构、促改革、去杠杆、去产能的大环境中，预计经济将平稳过渡。流动性方面，第二季度或呈现前松后紧态势。这与期指呈现冲高回落走势节奏和时间节点上刚好吻合。企业第一季度的业绩或将对期指会带来一定压力，但对整体走势影响有限。技术上，期指存反抽2300—2350一带需求。建议投资者4—5月以逢低买入策略为主，6月以逢高抛空策略为主。

责任编辑：李婷

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