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利率债供应增加抑制国债期货上行高度

上周，央行公开市场净投放550亿元，结束了春节后净回笼局面，提振了市场多头信心。加上前两周持续下跌后，做空动能有效释放，期债做出技术反弹。截至4月14日，期债主力TF1406合约已从4月8日最低91.92元反弹触及92.6元一线，突破5、10、20日均线压力，涨幅达0.7%。目前期债正围绕日线布林中轨92.50一线展开争夺。

虽然期债反弹形势良好，但笔者从经济基本面、资金面、及利率债供应量等几方面分析，认为二季度基本面偏空，不支持期债趋势上涨。

经济基本面上，4月份国内经济有望企稳，且通胀温和上行，将压制期债表现。最新的PPI数据显示，短期经济仍在下滑，3月PPI同比下跌2.3%，跌幅较2月的2%有所扩大。但3月PMI数据则预示，经济有企稳迹象。3月PMI为50.3，较2月50.2环比回升。这一相互矛盾的数据表明，当前经济仍较为疲软，缺乏证明经济全面失速下滑的有利证据。

笔者认为，在经济区间波动未超预期之前，国家宏观调控政策、货币政策等不会做实质性调整，难以引发债期趋势性行情。同时，4月将进入传统施工旺季，预计短期经济将企稳。

从通胀数据看，3月CPI同比增长2.4%，回升幅度明显，预计二季度通胀水平将保持温和上行。短期经济企稳以及通胀温和上行将对国债价格形成压制，不利债期趋势性走强。

资金面上，二季度是信托兑付高峰，或引发资金紧张局面。目前市场资金利率短端回落明显，但长端依然保持高位。最新1日、7日银行间回购利率为2.64%、3.56%，较前期明显回落。但6、9月回购利率依然保持在5.68%、5.5%的高位。这反映了短期经济下行对短端利率的打压，使得市场对中长期资金面不乐观。随着二季度进入传统施工旺季，市场对资金面的需求或将全面抬头。资金紧张局面将推升利率水平，对国债期货利空明显。

供应面上，二季度利率债供应压力明显增大，对国债价格持续利空。从以往经验看，每年二、三季度是利率债全年发行的高峰，其中供应压力从二季度开始明显增大。预计本年二季度利率债供应量仍将给国债价格造成持续压力。本周利率债供应量初步统计已达940亿元，净融资208亿元。从3月初开始，利率债供应量基本维持在每周千亿元以上。由于一季度资金面较为宽松，利率债供需情况尚可。但利率债供应量持续维持高位，对国债价格的打压作用将逐步显现。

综上所述，二季度经济基本面、资金面、供应量均不支持国债期货价格趋势性走强。当前债期维持技术反弹，若债期确认突破日线布林中轨，可日内短线参与反弹行情。但日线级别维持空头滚动策略较为适宜。

责任编辑：李婷

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