反弹结束后将延续长周期下行趋势

在稳增长政策影响下，铜价开始反弹，但是政策力度较小，铜价反弹高度有限，预计政策退出后铜价将延续长周期的跌势。

美联储将继续缩减QE规模

4月美国密歇根大学消费者信心指数为82.6，创出9个月以来新高；截至4月5日的一周，初次申请失业金人数为30万人，创出去年9月以来的新低。美国就业、消费市场继续改善，并且改善力度在增大。3月美国制造业PMI指数为53.7，连续3个月扩张，新订单指数也超过55，说明美国制造业复苏动能尚可。3月美国CPI指数从2月的1.1%攀升至1.5%，核心CPI指数从2月的1.6%攀升至1.7%。通胀水平虽然有所回升，但离美联储设定的目标还有较大的距离。整体来看，美国经济复苏势头还在，并且复苏步伐有所加快，但与历史比较而言，复苏的力度依旧偏弱，这样的格局决定了美联储将继续缩减QE规模，但是缩减的步伐不会太快。往后看一至三年，美联储终将完全退出QE，并在适当时候启动加息进程，这将在长期内使得全球资金面越来越紧，从而抑制铜价的表现。

中国稳增长政策利多有限

3月19日，国务院召开常务会议，在2014年首次提出要稳定经济增长，这刺激包括铜在内的大宗商品价格出现不同程度的反弹。稳定经济运行主要靠投资，主要投资领域为棚户区改造、中西部铁路建设，这对煤焦钢产业链的支撑作用较强，但对铜市支撑作用非常有限。虽然“稳增长”政策相继出台，但是李克强总理在博鳌论坛上明确表态短期不会推出强刺激政策，因此，未来几个月中央政府不会推出大规模财政刺激措施，也不可能全面放松货币政策，不到万不得已，不会采取降息、降准等刺激力度较大的货币政策。稳增长政策的目的是防止经济增速滑落得太快，而不是促使经济增速强劲反弹。基于此，未来几个月铜的需求改善空间很有限，这一波政策退出后，铜的需求增速有望继续回落。

铜供应宽松格局难变

虽然近期伦铜和沪铜库存有所回落，但是中国保税区铜库存在70万吨以上，说明铜产量依旧能够满足实体经济的需求。人民币贬值势头有所放缓，但贬值趋势尚未根本扭转，这将继续给融资铜带来较大负面影响。根据我们的估算，国内铜供应增速超过10%，而下游需求增速低于8%，铜供应宽松格局很难改变。

小结

综上，美国经济缓慢复苏，美联储将继续缩减QE规模。中国短期没有强刺激政策，铜需求改善空间有限。另外，人民币贬值将继续压制铜的融资需求。短期，在政策预期支撑下，铜价有望延续弱势反弹，之后铜价将延续2011年4月以来的下行趋势，1407和1408合约价格关键压力位在48000元/吨。