上周，在资金面和政策面的共同推动下，国债期货涨幅明显，但现阶段债市对诸多利好均已逐渐消化，做多情绪恢复平稳，同时后期风险点和市场分歧仍存，国债期货继续上涨空间不大。进入本周，将面临大规模缴税的影响，流动性可能会受到一定扰动，国债期货价格或面临回调风险，追高需谨慎。

基本面方面，近期公布的通胀数据和经济数据均继续对国债期货形成支撑。通胀方面，4月11日公布的3月CPI为2.4%，低于预期的2.5%，PPI 环比下降 0.3%，同比下降2.3%，均远低于预期，显示内需低迷。

经济增长方面，4月10日公布的进出口数据显示3月进口锐减11.3%，出口更是出现近4年以来的首次负增长，显示内需低迷的同时，外需拉动效应也不断减弱。此外上周公布的一系列经济数据中，虽然7.4%的GDP增速高于预期，但是包括工业增加值，固定资产投资在内的其余所有的增长类数据均低于预期。因此，总体来看，通胀依然维持低位，经济依然维持弱势，内外需均全面下滑，对债市形成有力支撑。

流动性方面，公开市场正回购的价量均无明显缩减，但依然难以改变资金面的宽松格局，此外，因人民币贬值预期减弱以及贸易顺差，3月新增外汇占款稳定在1892亿元，资金流出的担忧也有所减弱，因此持续宽松的流动性对国债期货的上涨起到了推波助澜的作用。

现阶段，弱经济低通胀预期增强，利率市场化预期减弱，再加宽松的资金面，对债市下方提供支撑。但是短期内利好也已基本显现，做多情绪逐步平复，而后期的风险点以及市场分歧仍然存在，预计国债期货继续上涨的空间有限。

首先，对于后期的货币政策是否放松以及如何放松，市场的分歧依然很大。对于上周的定向降准，我们认为它仅是以往惠农政策的一次重申，而且其中“符合要求”几个字可圈可点，目前来看力度极为有限，多数机构预计差异化降准释放资金不超过1000亿元，因此，定向降准的力度不过相当于现阶段一次普通的正回购到期，影响不大。此外，调降存款准备金率一般来说是为了应对外部流动性大幅减少，现阶段流动性持续宽松，外汇占款连续八个月保持增长，短期内并没有降准的必要。因此此次差异化降准表明央行[微博]当前的货币政策理念应该是定向定量定期的结构性适度宽松，现阶段货币政策确实已无收紧的空间，但大幅放松如全面降准的可能性也较小。

其次，资金面方面，公开市场正回购价量仍未出现明显的降低或减少，而且从本周起将进入缴税高峰，月末也渐行渐近，流动性的谨慎情绪或将渐浓，这将成为短期内最主要的一个考验。

此外，在此轮稳增长的过程中，债券供给必然会得到增加，这也会对利率的回落带来压力。

最后，从上周五公布的国债期货主力合约持仓数据来看，前五大会员净空持仓为381手，比上一日增加了163手，占前一日净空单的75%，主力空头大幅加仓说明空头已在高位布局空单，持续性的上涨行情较难延续。同时周五收盘是最便宜可交割券130015的IRR为4.44%，明显高于现阶段的资金利率，需谨防套利带来的价格回调风险，追高需谨慎。