4月锌价重回升势，LME锌逼近前期高点，表现居有色之首。供应由过剩转为短缺、融资锌兴起、资金关注度增强是引发锌价较铜铝铅表现更强的主要原因。但是目前由于宏观系统性风险压制，锌价短期难以向上突破，预计仍以区间振荡为主。

锌较铜铝铅比价连续走高

去年四季度以来，SHFE锌铜、锌铝及锌铅比价一路上扬，分别从去年10月初的0.28、1.05、1.03上升至0.32、1.09、1.13，上升幅度分别为14.9%、4.5%和10.1%。而LME锌铜、锌铝及锌铅比分别从去年10月初的0.26、1.03、0.9上升至0.3、1.1、0.07，上升幅度分别为18.3%、6.4%和7.3%。因此，目前锌价已部分体现了对供应短缺的预期。

3月末，ILZSG在里斯本会议上称，2014年全球精炼锌需求将比供应多11.7万吨。市场对此数据似乎已不再敏感，在3月LME锌大空头交割后，库存又回流至LME仓库。且市场担忧库存流向融资锌及其他隐性库存也加大了锌市压力，3月我国进口精炼锌同比下降7.2%，但1—3月进口精炼锌累计19.7万吨，同比增加37.41%。

终端需求趋弱

1—3月，全国固定资产投资同比下滑0.3个百分点至17.6%，连续6个月下滑。其中制造业投资增速小幅增加0.08个百分点至15.2%，基建投资增速增加2.11个百分点至20.88%，房地产投资增速下滑2.5个百分点至16.8%。基建及房地产投资增速走低将拖累镀锌需求。1-3月，商品房销售面积同比下降3.8%；降幅比1—2月扩大3.7个百分点。3月新屋开工面积同比下滑22%，土地购置面积同比大幅下滑17%，新屋竣工累计同比下滑4.9%，新开工和竣工皆大幅走低，建筑装饰装修、各类建筑用部件需求将面临下滑。

系统性风险将令锌价承压

一季度国内经济减速，GDP同比增速为7.4%，较去年四季度回落0.3个百分点，略高于预期。地产行业出现明显下滑，3月固定资产投资增速17.6%，较2月末下降0.3个百分点，其中房地产(000736,股吧)开发投资下降2.5个百分点至16.8%。房地产开发到位资金增速从去年末的26.5%降至3月末的6.6%，资金紧张是令房地产投资增速下滑的主要因素。

今年集合资金房地产信托预计到期总规模为1748.97亿元，其中一季度344.2亿元、二季度437.92亿元、三季度441.94亿元、四季度524.91亿元。5、6月份房地产信托产品面临集中到期，或出现中小地产企业资金链断裂，并引发连锁反应。基建方面投资3月累计同比增加20.9%，较2月回升2.1个百分点，相对稳定，这或意味着稳增长措施将持续温和，刺激政策预期将降温。

综上所述，我们认为，前期锌价较铜铝铅走强已部分反映其供应缩减的预期，虽然一季度锌精矿及精炼锌产出同比皆出现下滑，但是一季度以来国内需求转弱，房地产投资增速下滑，资金持续偏紧以及信贷风险将成为制约二季度锌价上行的主要因素。