在近期沪铜震荡抗跌之际，国内铜现货贸易升水不断抬升，且铜到岸溢价也有所企稳回升，伦铜现货溢价也有重新抬头的迹象。然而，笔者并不认为这些因素能够驱动铜价新一轮反弹出现。

现货高升水难持续

3月中旬铜价大幅下跌之后，铜现货升水就开始不断攀升。截至4月21日，长江有色市场1#铜现货升水报870元/吨-970元/吨，创下了2011年1月4日以来的最高纪录。同日，上海有色市场铜现货升水也创下了2009年2月25日以来的最高纪录。

导致现货升水持续抬升的因素：一是冶炼厂在3月份铜价进口大幅亏损和现货低迷之际，运送了大量的铜到保税区仓库赚取加工费和贸易升水，这使得大量国产铜被锁定在保税区仓库。二是在冶炼厂将大量铜发往保税区之后，冶炼厂需要通过现货市场购买散单来交付客户的长单。而持货商在冶炼厂吸货之际也纷纷囤货，多数持货商押注后市现货升水上扬。

不过，这种人为的现货升水难以持续。4月22日，长江有色市场铜现货升水回落至730元/吨-770元/吨。首先，从统计的角度看，2011年至今，长江有色市场铜现货升水大幅攀升的情况有5次，其中超过500元/吨升水持续的只有2011年5月、2013年5月和当前。且现货升水在500元以上持续时间都没有超过一周，我们预计后市现货升水将会明显下滑。

其次，国内铜现货市场供应短缺只是暂时的，大多数铜只是暂时被锁定在保税区仓库，只要铜比价修复和进口亏损缩减，这部分铜会迅速释放。从铜的内外比价和进口盈亏来看，以4月17日伦铜和沪铜主力合约收盘价计算，得出铜内外比价在4月17日为6.97，由于人民币对美元汇率较3月份有所回升，因此进口亏损也从3月份的3000元/吨以上降至1069元/吨。随着国内铜现货升水抬升，保税区100万吨的库存会出现部分报关流入现货市场。

从全球供应角度来看，2014年全球铜矿和精铜产出的增长还将超过需求的增长。据CRU预计，未来十年，中国铜需求平均增速将从过去十年的11%大幅下滑至3.5%。因此，一旦国内铜现货持续位于高位，那么不仅仅中国保税区的同库存会报关进口，而且包括智利等海外进口的铜也将大幅攀升。铜到岸溢价回升也表明中国铜进口需求在恢复。4月21日，洋山铜现货溢价的均值回升到105美元/吨，此前一度跌至70美元/吨。

季节性因素弱化

从铜下游消费领域来看，3-5月份，铜的需求主要体现在家电行业对铜管的消耗，而电力行业对铜电缆、铜杆线的消费主要是下半年的金九银十。而从往年的数据来看，5月份家电企业一般就会减缓采购，因前两个月已经完成了整个夏天空调和冰箱等的产成品库存。另外，今年下游消费尽管持稳，但是对比往年的情况，依旧处于正常偏温和的状态。3月中经有色金属产业景气指数显示，包括汽车产量、商品房销售面积、发电量等领域均自今年起纷纷由正常进入偏冷区间，而家电产量这一指标更是自今年1月起就进入了“过冷”区。

从一季度经济指标来看，经济增速仅小幅低于政府目标，意味着宏观政策稳增长以微调为主。而当前就业形势良好，这意味着当前政府稳增长的压力较市场此前预计的要小，政府不需要出台大力度的刺激政策。未来稳增长政策以微调为主，主要体现为扩张性的财政政策，同时兼顾结构调整的方向。

综上分析，笔者认为，在于冶炼厂和持货商通过出口保税区和囤货锁定铜供应的动作难持续，保税区挤压的库存和海外智利等进口铜将会纷纷报关流入到国内市场，以便赚取到岸贸易升水和国内现货贸易升水。笔者反而担心，后市供应集中释放和5月份淡季到来的双重压力导致铜价遭遇新一轮抛售。