4月份，黑色金属产业链冲高回落。4月上旬，国家财政政策微刺激不断的情况下，钢材供需状况出现好转，去库存加速以及主流钢厂提价的刺激下，黑色金属产业链集体反弹。4月中旬开始，钢厂加快复产，财政刺激的调控预期落空以及房地产市场利空频频，使得黑色金属反弹戛然而止，4月中旬出现大幅下跌。

4月中旬，国家统计局公布一季度国内宏观经济数据显示，一季度国内生产总值128213亿元，同比增长7.4%，略高于市场预期的7.3%，较去年四季度回落0.3个百分点；固定资产投资（不含农户）同比名义增长17.6%，增幅比上年同期回落3.3个百分点，较去年全年回落2个百分点；进出口总额同比下降1.0%，增速较去年同期回落14个百分点，下降非常明显；社会消费品零售总额同比增长12.0%，增速较去年同期回落0.4个百分点。

统计局发布2014年4月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，连续2个月微升0.1个百分点。4月份汇丰PMI初值为48.3%，较上个月回升0.3个百分点，但仍处于荣枯分界线之下。尽管官方PMI与汇丰PMI不同，但均出现环比好转迹象，预示着国内经济增长正在企稳向好。

从一季度宏观经济数据来看，国内经济下行压力较大，但就业市场稳定，难以有较大规模刺激政策出台。适当的结构性政策将为区域经济增添活力，如央行下调县域农村商业银行存款准备金率、铁路固定资产投资一月三提高、深化铁路投融资体制改革、推动长江经济带等。

中国钢铁工业协会最新统计数据显示，4月中旬重点企业粗钢日产量174.94万吨，增量0.22万吨，旬环比上涨0.12%；全国预估粗钢日产量228.02万吨，增量12.86万吨，旬环比上涨5.98%。本旬全国粗钢日产量创新高主因是由于非重点企业的估值“过度修正”。4月中旬非重点企业日粗钢产量估值在53.1万吨，较上旬增长了12.66万吨，环比上旬上涨31.3%，占比23.3%，较上一旬上升了4.49个百分点。

从中钢协预估产量数据来看，4月份全国钢铁产量较3月份有明显增长，尤其是中小钢企。在钢材原料跌幅更深的情况下，钢厂盈利状况有所好转，随着钢材需求的增加，中小钢企开工率明显上升，粗钢产量在4月中旬大幅增加。从目前调查情况来看，5月份全国大中型钢厂检修并不明显，中小钢企也盈利好转的情况下有望继续保持较高的开工率，5月份钢材产量有望维持日均220万吨以上的高产量。当粗钢产量达到220万吨以上，钢材供给压力再度显现，将进一步影响钢材去库存进度。

库存方面，截止4月20日，重点钢企钢材库存为1581.5万吨，比上月同期下降122.38万吨，较去年同期增加215万吨；截止4月25日，五大钢种社会库存1666万吨，较上月同期下降270万吨，较去年同期减少351万吨。当前合计库存较去年同期下降130万吨。按照我们此前的观点，今年钢厂库存平均维持在1500万吨左右，目前已经下降至较为合理水平。另一方面，钢材社会库存低于去年同期属于正常水平。

总体而言，4月份钢材消费旺季，下游需求较为理想，钢材总库存已降至去年同期水平以下。但后期由于房地产市场的冲击以及短期钢厂明显复产的压力，钢材去库存速度或会放缓，且总体下降幅度有限。预计5月份，钢厂复产的压力将会成为钢价的直接压力。

4.1矿石库存屡创新高，融资压力成新的风险点

截止2014年4月30日，新交所铁矿石掉期结算价收报114.58美元/吨，较上月末小涨2.75美元，涨幅2.46%；普氏结算价收报105.5美元/吨，较上月末下跌11.75美元，跌幅10.02%。

截止2014年4月25日，全国主要港口库存合计10816万吨，较上月末增加108万吨，增幅1.01%；国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数回升至35天。

目前港口矿石库存依然处于高位，钢厂常备库存处于合理区间，已无明显补库需求。短期来看，供给充裕仍然使得矿石价格承压。

矿石融资成本的上升成为其价格的另一大风险。据估计，目前港口库存的30-40%的矿石是贸易融资矿，随着矿石价格的持续走低，银行系统正在不断提高矿石融资成本。据银行内部人士透露，过去几周，铁矿石贸易信用证的保证金比例上升得比较快，由原来普遍的10%-20%升至30%，甚至更高。

银监会也不断警示矿石融资风险。3月中旬，银监会向银监分局与地方法人银行业等金融机构下发了相关指导意见，督阵彻查行业信贷风险。4月18日，银监会下发银监办便函[2014]316号文《关于开展进口铁矿石贸易融资情况快速调研的通知》(以下简称《通知》)。《通知》要求天津、河北、辽宁、上海、江苏等在内的15家银监局对辖内进口铁矿石贸易融资情况进行分析。4月29日，在银监会召开的2014年第一季度经济金融形势分析(电视电话)会上，银监会主席尚福林指出，要加强重点领域风险防控，坚持“有保有控、区别对待”，避免“一刀切”式的抽贷、停贷、压贷造成企业资金链断裂。预计，5月份银行系统对矿石融资将进一步收紧，除非发生系统性风险，否则对于矿石融资风险整体依然可控。

矿石港口库存处于历史高位，供给充裕使得矿石价格承压。银行收紧信贷以及人民币进一步贬值大大增加矿石融资成本，可能会导致贸易商短期迫于资金压力抛售矿石现货，造成价格快速下跌。总体而言，矿石价格在高库存和融资风险的压力下仍有下行空间，预计5月份外矿价格或将考验100美元/吨，9月期货价格或将考验700支撑。

4.2  库存高企，开工率反弹，焦炭再度承压

截止2014年5月2日，天津港焦炭库存在为287万吨，较上月末17万吨。三大港口（天津港、日照港和连云港）焦炭库存合计357.8万吨，较上月末增加18.8万吨，增幅5.54%。目前国内大中型钢厂焦炭平均可用库存在14天左右，处于正常水平。

自去年年底以来，焦炭价格持续下跌，焦化企业开工率也不断下降。4月份以来，随着钢材需求的增加，钢厂产量明显上升，焦炭需求增加明显，促进焦化企业争相生产，焦化企业尤其是中小焦化企业开工率出现明显上升。截止4月25日，产能<100万吨和100-200万吨的焦化厂开工率均升至74%，较上月末分别回升5个百分点和2个百分点，产能>200万吨的焦化厂开工率微降1个百分点至83%。

焦炭与焦煤价差自3月底以来再度走弱45元/吨，焦化企业盈利继续减少。预计随着焦化企业盈利能力的恶化，5月份焦化企业开工率难有大幅反弹空间，供应过剩的状况仍需钢厂持续的高产量消化。预计5月份焦炭行业仍有进一步下行空间，但下半月或在钢厂高产量的刺激下，加速去库存会促使焦炭价格企稳。

5.1行情展望

宏观政策微刺激不断，短期宏观经济平稳运行。5月份钢厂产量维持高位、房地产市场疲软以及房地产信托市场的潜在兑付风险都对钢材价格形成利空打压，原料下行风险的存在使得钢材成本重心有进一步下降空间。我们预判，5月份钢材价格重心有望进一步下降，短期钢材价格有望考验前期低点。

5.2操作建议

操作上，我们建议对黑色金属产业链逢高卖出为主，螺纹主力有望考验前期低点3150。此外，投资者还选择在价差为0附近，对螺纹买10月抛1月的操作，原因在于房地产市场的风险对于远期影响更大。