昨日，PTA创下了本次金融危机以来的最低点，主力1409合约跌至6094元/吨。从产业链看，有两点因素促成了此波下跌行情：首先是PTA下游聚酯产销逐步转淡，“金三银四”的旺季接近尾声；其次是PTA新产能集中开车试车，旧产能开工率提升，供应预期增加。

展望后市，PTA和聚酯环节的利空因素将继续发酵，唯一的支撑来自PX—石脑油环节，期价将在6150元/吨窄幅振荡。

PTA产业链逐渐转弱

PTA从前低点6132元/吨反弹至6666元/吨，利多来自PTA开工率的大幅下滑和下游聚酯开工率的逐步上升，供应减少而需求增加。在这样的产业链格局下，PTA出现了高达500点的反弹，而目前这些利多因素已经逐步改变。

首先是PTA开工率逐步上移。3月中上旬PX呈下跌趋势，下旬开始企稳回升，月度均价较低，仅有1187美元/吨FOB韩国。而同时期的PTA现货价格高达6400元/吨，如果选用月度均价，PTA生产已达盈亏平衡；如果工厂能够选择低位的现货价格囤积原料，PTA生产已有微利。事实上，作为过剩严重的PTA产业，盈亏平衡就足以促使工厂提升开工率。在这样的背景下，清明节后PTA工厂的开工率就大幅提升。

其次，下游聚酯的“金三银四”旺季接近尾声。3月中下旬以来，受终端需求改善带动，聚酯出现了一波上涨行情，聚酯品种涨幅达到600—700元/吨。从产销来看，3月涤丝工厂平均产销在130%附近，4月因上半月产销良好。从库存来看，在3月以及4月上旬的行情中，涤丝工厂很好地完成了去库存化，POY库存一度降至10天附近，涤短库存也大幅下滑，个别工厂甚至出现了欠货。我们预计后期聚酯环节将继续走弱，而目前较好的产品利润也为后市的下跌留足了空间。

PX—石脑油价差跌至低点

今年PTA下跌的逻辑不在于有多少PTA或聚酯产能投产，而在于PX环节。因为PX建设周期长，建设资金规模大，PX产能释放的时间是2013年下半年到2015年。目前产业链正在进行的就是PX产能的集中释放，PX的供应和需求由偏紧转向宽松，PX环节的超额利润逐步压缩，PX的价格下滑。其中我们所说的超额利润标的就是PX—石脑油，两者价差在2012年、2013年曾经高达500—700美元/吨，而目前已经跌至220美元/吨，这是PTA从9000点跌至6100点的逻辑所在。

回顾历史，无论是欧美市场还是亚洲市场，PX—石脑油价格跌破200美元/吨的次数都很少，即使跌破，时间也很短。因此，可以初步认定该点位对应着PX工厂的生产成本。3月中旬PX跌至1134美元/吨后便快速反弹，也是因为彼时两者价差已达200美元/吨。笔者认为，在二季度PX产能投放的真空期，PX—石脑油价差跌破200美元/吨并不现实。PX的企稳将对PTA形成支撑，等待上游原油、石脑油的进一步下跌。

总体而言，下游聚酯产销转淡以及PTA新产能的推出共同将PTA打压至新低，未来这些因素仍将继续发酵，PTA自身压力重重。另外，鉴于PX—石脑油价差已经跌至200美元/吨，这是本次金融危机以来价格运行下限，本周将对该点位进行测试。若PX工厂能够因此大规模检修，PTA将在成本线6250点（按照PX1154美元/吨FOB韩国计算）减去200点在6050点稍稍企稳，笔者认为发生这种情况的可能性较大。