近期银行间市场资金宽松局面不改，货币市场资金利率继续维持低位。昨日银行间市场质押式回购隔夜加权平均利率为2.37%，7天期回购加权平均利率回落至3.11%，资金面宽松进一步得到证实。在资金面乐观的支撑下，一级发行市场大为改善，昨日发行的三年期、五年期、七年期和十年期国开行福娃债中标收益率均大幅低于预期，显示此前一直被压抑的中长期利率债配置需求有所释放。在一级市场乐观情绪的带动下，国债期货放量上扬，一路走高，主力合约TF1406当日收报于92.964，上涨0.17%，主力合约成交量也放大至1508手。

央行态度逐渐明朗

回顾近期国债期货走势发现，国债期货此轮上涨始于4月10日央行在公开市场实现连续9周内的首次资金净投放，当周公开市场净投放规模为550亿元，市场对于资金面的担忧有所缓解，国债期货连续上涨三日。其后市场价格虽有回调，但幅度较小，国债期货价格走出底部。4月16日，国务院常务会议中提出“对符合县域银行和合作银行适当降准”，激发了市场对于央行降准的预期，市场情绪再次得到提振，国债期货进一步上涨。4月23日央行正式公布定向降准信息，但由于市场已经有所预期，且定向降准对市场的实质性影响较为有限，市场反应较为平淡。然而，为了对冲月末资金紧张，4月29日央行公开市场缩小正回购规模再次提振了市场信心，月末资金面平稳渡过，国债期货再次上扬。

4月以来央行的公开市场操作以及货币政策的实施，显示了央行维持资金面平稳的思路和态度，逐步缓解市场在去年6月以来形成的对于资金面过度担忧，市场对于资金面的信心逐步增强。当前市场对于资金面的预期已经有所改变，昨日国开行福娃债发行大幅好于预期或许就是这种预期改变的表现。春节以来货币市场资金利率一直维持在较低水平，但债券市场短端利率有所下降，长端利率居高难下，其原因之一就是央行货币政策态度不明朗，市场对于长期资金面态度谨慎。随着央行货币政策态度逐渐明朗，市场对于资金面的信心有所增强，或将有利于长期国债收益率的回落，从而利好国债期货。

非标监管效应渐显

年初以来监管部门出台了一系列对于商业银行和信托公司非标业务和同业业务加强监管的办法，旨在治理非标业务大发展给整个金融体系带来的资金空转、利率中枢抬升、期限错配和流动性风险加大等问题。去年下半年债券市场的熊市与非标业务大行其道有着必然联系。银行投资非标资产，突破存贷比限制，导致配债资金减少。同时，非标等资产带动资金流向资本回报率高的房地产等行业，提高了全社会的整体利率水平，银行投资回报期望提高，进一步限制银行等机构对债券的配置需求。随着监管的逐步加强，银行投资非标资产规模逐步下降，将推动机构增加对债券的配置。

今年以来央行以及其他监管部门流露出的在去杠杆的同时保持资金面稳定、降低利率中枢的工作思路，将有利于债市整体收益率的回落。随着市场对于长期资金面预期的改变，年初以来长债收益率居高难下的局面或将得到改善，长债收益率将逐步回落，从而带动国债期货上涨。但短期来看，国债期货已连续上涨四个交易日，累计涨幅0.44%，需要警惕国债期货面临的回调风险。