周三，期指四合约跟随现货沪深300指数震荡走低，但总体表现强于现货。主力IF1405合约低开2.8个点于2142点，并在临近午盘时走出一个冲高回落的走势；午后2点左右现货开始走低，期指亦跟随下行，但幅度略小。最终，IF1405合约下跌11.4个点至2136点，而沪深300指数则下跌20.01个点至2137.32点。

基差方面，主力1405合约与周二收盘时大幅贴水12.53个点的状态不同，昨日收盘贴水收敛至1.32个点。结合期指持仓创下新高的情况来看，很可能是多头进场力量略胜于空头，抬升了基差。

楼市继续降温

二季度有望“降准”

基本面上，房地产市场的情况值得关注。近来，从各地楼盘的跟风降价，到多地“取消限购”被辟谣，再到4月底南宁市官方正式下文“松绑”限购；从北京、上海二手房成交价格环比下降，到杭州发改委出面干预“降价”，再到光耀地产被曝资金链断裂，一向稳定的房地产市场目前成为整个A股市场中最大的风险点。与制造业面临的缓慢下行不同，房地产市场的风险如果爆发不确定性更大、破坏力也更大。一季度房地产投资增速、商品房销售面积，房地产开发企业土地购置面积增速同比均成下降趋势。即使放松限购，房价走势的预期也难以快速扭转，将成为利空股指的一个长期因素。

基本面上利多的一方面仍然来自政策的逆周期调整。周二央行公布了2014年第一季度中国货币政策执行报告称，未来一段时期中国经济有望保持平稳运行，将继续实施稳健的货币政策，保持政策的连续性和稳定性。同时，央行报告在货币政策部分措辞有所改变，新增了“保持定力，主动作为”词汇，并提到将“根据经济金融形势变化以及金融创新对银行体系流动性的影响，灵活运用公开市场操作、存款准备金率等工具”。根据中信证券的统计，央行自2012年四季度以来报告一直运用“合理运用”词汇，现变为“灵活运用”，这一提法仅出现过五次，分别为2008年四季度、2009年一季度、2011年四季度、2012年一季度、2012年二季度，而这几个季度恰好为降准时期。因此，定向降准转为全面降准可能性大幅增加。

总持仓创历史新高

警惕“拐点效应”显现

昨日股指期货四合约总持仓达到142059手，创期指上市以来最高持仓量。根据历史规律，当期指总持仓创下阶段性高点的时候，期指走势较易出现“拐点效应”，扭转此前走势。今年3月20日期指四个合约总持仓创下134744手的历史高点，随后3月21日股指出现大幅反弹，随后迎来了200点的反弹行情；4月8日期指总持仓再创历史新高，达到139729手的水平，两个交易日之后，3月下旬至4月上旬的这波期指上涨行情正式终结。自股指期货上市以来，总持仓阶段性高点对行情拐点的指引作用曾多次奏效，因此，这次也不排除本轮期指下跌行情或告一段落的可能，后续需要观察总持仓是否出现显著回落。当总持仓出现下降的时候，则显示多空双方有一方开始离场，“拐点效应”才会出现。

虽然总持仓已经释放“拐点”信号，但是净空持仓以及主力席位的表现并不明显，或许在拐点之前期指还有反复。昨日期指前20主力在三个合约上净空持仓为14870手，比上一交易日增加850手。三家传统空头席位昨日净空单齐增，其中海通期货在IF1405、IF1406和IF1409三个合约上共增加空单1112手，中信期货增加空单981手，国泰君安增加959手，且这三家席位在多头头寸上均是以减仓为主，三家净空持仓分别增加1682手、1501手和1710手。前20主力净空持仓以及传统空头席位净空持仓的增加给期指走势带来了短期压力。

从持仓结构上来看，多空双方增仓都较为积极，也显示出当前双方博弈较为剧烈。但是从多方昨日的增仓上来看，多以短线席位为主，对于期指的提振作用或将相对有限。永安期货、浙商期货、北京中期分别增加多单824手、821手和632手，其余席位增仓均不足600手。

整体来看，主力席位净空持仓大幅增加，显示短期空头占据一定优势，但总持仓再创历史新高，表明多头也在顽强抵抗，笔者认为在当前“微刺激”政策的影响下，股指继续下探空间或相对有限，短期期指的下探或是拐点之前的最后一跌。