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消费旺季结束铜价回落之势形成

现货升水收敛，沪铜CU1405合约高持仓量递减

国内外铜价在3月中旬开始大幅反弹，国储收铜和四大冶炼厂联合出口令供应紧张，现货大幅升水。沪铜CU1405当月合约持仓超过5万手，涉及到10万吨以上的库存。上期所所有铜库存也就10万余吨，这使市场的看空气氛不得不收敛。

随着下周四最后交易日的接近，沪铜CU1405合约平仓速度正在加快。截至5月8日，持仓降至35万手以下。现货市场升水也已经从前期的15000元降至500元左右。国储收铜已经结束，中国进口量居高下不，消费淡季又将来临，种种迹象都意味着铜价的沽空机会正在成熟。从操作上讲，47000元附近将是很好的沽空点，未来两个月铜价有望再试今年低点。

3月中旬以来铜价的强劲反弹，国储收铜起了关键作用。从基本面上讲，去年铜价下跌7%左右，全球铜库存却减少30万吨，“库存去哪了”一直是市场的谜。现在有关国储从去年9月份开始购买30万吨的报道正好解释了这个疑问。另外我们也跟踪了这次铜价上涨主力金瑞期货和五矿期货席位的持仓，正好吻合国储收铜的节奏。

金瑞期货席位是铜市场的主力多头。从2013年年底开始，金瑞期货席位开始削减空头头寸。3月中旬时，该席位空头减至最低。2月底，该席位开始大幅增加多头头寸，至3月中下旬达到近60000手的多单，净多达到50000手左右。不仅如此，其在去年9月份也一度大幅削减空单，并于10月增加多单。结合国储收铜传闻，确实引人遐想。

另外，今年最引人注目的是五矿收购嘉能可位于秘鲁的Las Bambas铜矿项目，消息在3月18日传出。从五矿期货席位的铜持仓来看，该席位在铜上的多单从3月初开始缓慢增加，3月中旬开始大幅上升，至4月初达到24000手。由此来看，国储收铜基本是在五矿期货席位收购接近结束之时。

种种“巧合”来看，国储收铜概率极大。我们现在更为关心的是未来铜价的走势。从消息来看，国储将购买目标价格定在7000美元以下，并在价格低于6600美元时大量买入。目前价格已经接近7000美元，铜价格已经没有上涨空间。从五矿期货和金瑞期货席位持仓来看，金瑞期货席位已经在4月中旬开始大举增加空单，五矿期货席位已经大量减少多单，可见大家对国储收铜的作用预期有限。另外报道称国储计划出售20万吨旧铜，这也会成为铜价上涨的压力。

总之，近期铜价反弹的主要动力来自国储收铜。在市场达到平衡的情况下，未来没有国储收铜的进一步支持，铜价的回归将成为必然。

从根本上讲，铜价的持续反弹需要有消费的拉动。从我们了解的情况来看，今年国内铜消费并不乐观。

我们从第一用铜行业——电缆行业了解的情况发现，不仅小企业订单出现大幅放缓，就连大中型企业也感觉到了压力。电缆定单不仅难与去年增幅相比，就是能保证去年定单水平的企业也为数不多。另外，第二大用铜行业——空调行业，今年产量增幅与去年同期相近，但出口情况却远差于去年。5月空调行业将进行生产淡季，大量的库存在销售渠道等待夏季消费旺季的明朗。

整体来看，今年各行业很难在去年的基础上进一步扩大增幅。用铜大户电缆行业对固定资产投资的滞后反应使中国铜消费难有好的表现。面对消费旺季的结束，铜价回落之势已然形成。

责任编辑：刘健伟

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