前期反弹的逻辑：国内外因素共振。

笔者认为3月下旬开始，铝反弹主要驱动因素有三点：1、因国外电解铝产能关停导致二季度除中国外地区铝供应缺口达34.3万吨；与此同时 英法院否决了LME旨在解决库存排队的新规，现货流出预期落空，推动LME铝率先反弹并带动沪铝向上；2、国内价格跌破大部分铝厂的成本线，市场对成本支撑的预期提振铝价,持货商捂货待涨出货意愿低；而高库存造成期货对现货大幅升水，大量投机和贸易商进行买现货卖期货的carry套利，锁定现货库存。3、下游疲弱的消费在迟到的旺季下有所回暖，拉动现货贴水收窄。4、3月大跌后铝较低的内外比价和尚存的出口退税刺激铝材出口，不可贸易的原铝通过铝材实现国外供给的再平衡，减缓国内供应压力，同时反套（买内抛外）资金介入，拉涨了内盘。

利空因素正在演化

而当价格大幅反弹后，利空因素逐渐演化。首先，期货价格13500以上，大部分铝厂不再亏损现金流，之前的减产计划放缓。而持货商有所松动，贴水收窄下甩货意愿加强，高达120万吨的社会库存和40万吨的交易所库存对现货市场压力加大，较大供给弹性和库存限制了铝价涨幅。其次，国内价格上升带动修复内外比价，比价由4月初7.05.左右修复到7.40左右，获利充分的正套盘有平仓需求，考虑到沪铝的流动性，大量的多单平仓正在打压价格，我们从LME铝持仓减少和回增45美元的LME0-3贴水印证这一点。再次，在2-3月因沪铝高contango（远期升水）而建立的套利头寸，随着contango收窄和交割日的到来将结束套利。当前交易所库存和仓单分别为40.5万吨和26.1万吨，处于历史较高位置，其中准备用于交割的仓单量较多。一旦套利交易结束，被套利交易锁定的库存将交割后流出。目前现货市场贴水开始扩大，下游接货意愿减弱，一旦新的库存涌入，可能成为压垮铝价的最后一根稻草。

后期弱势不改，铝价不破不立

基于以上原因，笔者认为以上因素的演化将在短期内继续压迫铝价下行，沪铝弱势向下的趋势并无结束势头，随着旺季消费高峰流逝，去库存的过程中会使成本支撑效用弱化，沪铝在反身性作用下有跌破前期12745元低点的可能。追根溯源，不彻底的停产和西部产能投产是铝价长期在成本线附近纠结的最主要的成因，铝行业陷入不破不立的魔咒，长期来看，不见彻底停产，铝价难以走出长牛。