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上不了台面的技术分析

华尔街日报最近刊出一篇题为《一家拥抱技术分析的基金公司》(A Fund-Company Chief Embraces Technical Analysis)的文章。文中Wasatch Funds的总裁Sam Stewart透露其公司越来越常以价格信号来选股，由以往100%采用基本面分析，变成现在会参考多个技术指标。

该文中，Stewart表示通过2007年股市大跌，他发现纯基本面分析并不总是准确，因为07年大跌之后当时不少极具价值的股票价格已经很低，但他入场“抄底”后依然在08和09年承受亏损，他此时才发现如果早点看技术分析，他就不会那么冲动的入场。

Stewart表示自己主要使用两种技术分析工具。一是点数图(point and figure chart)，以这种图形表现走势可以清晰的看出价格的涨跌情况，以及现在所处的趋势。另外一个指标是大家熟知的移动平均线。坚定的说，如果当前价格在7周及21周均线之上，并且两根均线都呈现上斜趋势，则可以判断该股票短期及长期都处于上升趋势中。Stewart还认为技术指标显示当前美股还很乐观。

不过晨星公司(Morningstar)研究部副总裁John Rekenthaler随即发文称：“事实上我已有一段时间未听过基金经理承认自己使用技术分析，至少他们不会用上这四个字。”

在60年代，以价格变动作为选股信号开始于学术界失宠。芝加哥大学的Gene Fama发表研究说明过去股价与未来走势几乎没有任何关系，此后许多学者的研究亦有类似的结论。在学界，说你是个“图形专家”可不是什么恭维的话。

投资界亦在80年代陆续放弃技术分析。很少基金会使用技术分析作为它们的主要选股方法，使用的基金也不会大肆宣扬，而且投资回报几乎都不怎么样。

虽然今天以阴阳烛或头肩图表等作为选股策略的基金几乎绝迹，但技术分析仍然以另一个名字存在——趋势投资(momentum investing)。趋势投资是完全基于证券价格的信号行为，是一种得到充份学术支持的技术分析(基本思路就是呈现向上趋势的股票将会在一段时期内维持向上，反之亦然)。

趋势投资不是什么新鲜事物，只是以前叫做价格趋势(price momentum )或相对强弱(relative strength)，后者更在80年代相当流行。不管是什么名字，偏好近数月表现领先的股票和避免滞后的股票，早就为投资者所采用。奇怪的是，那些复杂的蜡烛图形态分析经常失败，但最简单的策略——在上涨过程中尽量买入，却一直是非常正确的方法。

(上世纪90年代，著名对冲基金Fidelity的股票型基金表现如日中天，该基金拥有一只技术分析小组，不过该小组的结论并不直接用于决定股票的买卖，更多作为决定买卖时点的第二信号。比如基金经理觉得某只股票已经被高估了，但技术指标显示情况良好，则卖出可能被延迟。)

Stewart因08年的经验，现在监察著“几项在金融危机发生前出现的警告式技术指标”，这让Rekenthaler担心，是不是有点在“今天打昨天的仗”，因为在现实中，每一次股市崩溃和前一次的情形可能非常不一样。

另外，Rekenthaler在文章最后还引申了体育界的“热手效应”一事：

1985年刊出的“篮球热手：关于随机序列的错误认知”("The Hot Hand in Basketball: On the Misperception of Random Sequences”)推翻了普遍认为篮球射手有所谓“热手”、“冷手”的概念。论文指出，前一次投篮命中与否，对下一次投篮的命中率并没有任何影响。这论文很快被列入MBA课程，提醒人们不要从毫无意义的事情中寻找意义。

虽然统计学说明前后的投篮命中率并无相关性。然而有人继续研究，发现球员在成功入球后，会较倾向尝试难度较高的投射，如果将统计加入有关难度的调整，“热手”现象的确存在，尽管只有百分之几的差异。虽然如此，研究本来带出的“人们从不存在模式的现象中寻找模式”，依然是个有益的教训。

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