内容提要：

1、节日需求带动 蛋价上旬延续涨势。行情回顾，在供应持续偏紧的背景下，鸡蛋价格受到节日需求增长的带动在5月上旬延续了4月的上涨趋势。月内鸡蛋产区批发均价上涨7.45%，销区上涨5.98%。期货主力9月合约涨幅0.98%，期现价差从567元缩小至286元。远月1月合约则受到3-5月蛋鸡补栏情况好，年底前鸡蛋供应情况有改善预期的影响，回落3.82%，与9月价差从312元增至540元。1405合约在交割月内表现强势提示了期现价差的合理水平，通过对交割成本的计算临近交割合理期现价差应在230元/500kg以上。

2、存栏不足 9月前鸡蛋供应维持偏低水平。供应方面，5月2日全国淘汰鸡均价显著上涨16.24%，而同期肉毛鸡价格涨幅仅为1.72%，表明随着鸡蛋价格的连续上涨，养殖户淘汰蛋鸡意愿低，可淘蛋鸡量少。5月2日蛋鸡苗产区均价较上月同期上涨2.68%。表明随着养殖利润高企蛋鸡补栏的积极性在5月达到了较高的水平。整体看来，产蛋鸡存栏将于5-8月维持偏低水平，8-10月逐渐增加到11月到达阶段存栏高点。而夏季产蛋率下降也会影响供应。预期5-8月鸡蛋维持偏低水平的供应，9-11月逐渐增加。

3、需求好转 端午前有望再现高峰。4月份据人感染禽流感案例显著低于3月的统计。随着气温的升高，后期整体疫病爆发的可能性大幅降低。从百度搜索指数及媒体指数上来看，4月份以来整体的媒体报道数和疫病关注度也已明显降低。另外禽畜肉类产品价格近期上涨，特别是生猪价格有望见底回升将减少肉类对鸡蛋的替代，有助于鸡蛋消费的增加。季节性需求则显示端午节节前有大量备货需求。整体看来，未来中长期的鸡蛋需求有望好转。而短期上，季节性需求显示5月中旬开始至端午节鸡蛋仍有一波节日需求高峰。

4、长期看好09合约上涨 关注套利机会。将过去十年的平均价格变化水平作为正常供需时的表现，在这种情况下进行分析。结合当前供需偏紧的情况，预期主力合约5月下旬还有4.5%以上的涨幅。中长期上，5月下旬上涨结束后虽可能经历1个半月的震荡弱势，但在9月合约最后交易日前整体涨幅仍有望超过8%。套利机会方面，在9-1价差大于600后可采用买JD1501卖JD1409的跨月套利。如1505合约上市价格高于或等于1501合约价格可布局买JD1501卖JD1505的跨月套利。

第一部分 节日需求带动 蛋价上旬延续涨势

首先对近期鸡蛋期现货行情进行回顾。在供应持续偏紧的背景下，鸡蛋价格受到节日需求增长的带动在5月上旬延续了4月的上涨趋势。截止5月9日，鸡蛋产区批发均价报4760元/500kg，较4月30日上涨330元/500kg，涨幅7.45%。同期销区批发均价报4960元/500kg，涨幅5.98%。

期货主力9月合约涨幅相对现货较小，5月9日收盘报5046元/500kg，较4月30日上涨49元/500kg，涨幅0.98%，期现价差明显缩小，从567元缩小至286元。远月1月合约受到3-5月蛋鸡补栏情况好，年底前鸡蛋供应情况有改善预期的影响，行情走弱，同期收盘报4506元/500kg，跌幅3.82%。与9月价差从312元增至540元，回归至前期判断的合理区间。

鸡蛋供应维持偏低水平，节日需求主导下旬上涨

鸡蛋1405合约在交割月内表现强势，月内涨幅13.46%，与现货产区批发价的价差从109元增至390元/500kg。作为第一个进入交割月的活跃合约，这提示了期现价差的合理水平。通过对交割规定以及4月第一笔鸡蛋交割情况的分析，计算厂库卖方小批量交割成本为260元/手，买方交割成本在不考虑可能出现渠道成本的情况下交割成本为30元/手。而仓库的交割成本推算为460元附近，预期因成本过高仓库交割情况料较少。也就是说，在产业参与度较好的情况下，临近最后交易日期货价格与交割地现货合理价差应在230元/500kg以上，也就是合理基差在-230以下。

第二部分 存栏不足 9月前鸡蛋供应维持偏低水平

鸡蛋供应取决于产蛋鸡存栏量以及产蛋率的变化。而蛋鸡存栏变化则主要受到蛋鸡淘汰量和蛋鸡补栏量的影响。

淘汰方面，因淘汰鸡与肉毛鸡本质上均为肉鸡，需求市场基本相同，其比价关系可反应出淘汰鸡在市场上供应的变化。截止5月2日全国淘汰鸡均价9.52元/公斤，较上月同期8.19元/公斤显著上涨16.24%。而同期肉毛鸡价格报价从8.71元/公斤涨至8.86元/公斤，涨幅仅为1.72%。表明随着鸡蛋价格的连续上涨，整体养殖户淘汰蛋鸡的意愿极低，并且经过前期1-3月的大量提前淘汰，当前可淘汰蛋鸡量很少。另外北方部分褐壳蛋鸡养殖户开始选择强制换羽，加长部分当前存栏蛋鸡的整体产蛋周期。综合前期分析，蛋鸡淘汰量1-3月大量增加后在4-5月维持了极低的水平，而预期6-11月仍将处于偏低水平。

补栏方面，因种禽企业有以销定产，提前定制的特点，蛋鸡苗价格可以直接反应出养殖户对蛋鸡苗的需求情况。截止5月2日蛋鸡苗产区均价3.07元/羽，连续两周持平，较上月同期2.99元/羽上涨2.68%。养殖利润上截止5月2日全程利润14.76元/羽，较上月同期-5.73元/羽有了显著的提高，到达13年9月高峰以来最高点。蛋鸡苗价上涨表明随着养殖利润高企蛋鸡补栏的积极性在5月达到了较高的水平。

随着5月订单基本订满，而往年6月起温度较高不再适宜补栏，近两周鸡苗价格滞涨，料6月补栏量将明显下降。综合前期分析，蛋鸡补栏集中在3-5月份，这部分补栏将于8-10月到达产蛋高峰。因前期禽流感造成种禽企业减少产能，以及养殖污染防治条例淘汰了一部分中小养殖户，这部分鸡苗补栏增量是比较缓和的。

整体看来，产蛋鸡存栏将于5-8月维持偏低水平，8-10月逐渐增加到11月到达阶段存栏高点。而夏季高温造成产蛋率下降也会影响鸡蛋的供应量。预期5-8月鸡蛋将维持偏低水平的供应，9-11月则开始逐渐增加。

第三部分 需求好转 端午前有望再现高峰

鸡蛋的需求变化基本遵从季节性变化，传统节假日是相对集中消费备货的高峰。而疫病对采购心理的影响，具有替代性的禽畜肉类价格也是鸡蛋需求的重要影响因素。

疫病方面，人感染禽流感的消息在前期1-3月份对鸡蛋消费的造成了消极的影响。4月份据不完全统计人感染禽流感案例约7例，显著低于3月的统计的19例。随着气温的升高，后期整体疫病爆发的可能性大幅降低。5月份以来四川虽发现首例H5N6禽流感情况但专家分析为个案，病毒传染的风险低。

从百度搜索指数及媒体指数上来看，4月份以来整体的媒体报道数和疫病关注度已明显降低。且有机构报告显示4月份受禽流感影响最大的广东省禽类产品工厂及学校的销售量已恢复至H7N9疫情前的80%-90%。而对北方鸡蛋批发商的调查也显示走货水平已达到正常水平。

禽畜价格方面，生猪价格在持续走低后于近期出现了明显的反弹，截止5月9日全国外三元生猪均价报13.10元/公斤，周度上涨2.18元/公斤，较上月同期10.78元上涨21.52%。生猪/鸡蛋价格比于低位明显反弹。受生猪价格上涨的影响肉鸡价格也出现了反弹，截止5月9日，全国肉鸡主产区均价8.96元/公斤，较上月同期8.73元上涨2.63%。

5月8日国家启动第二批中央储备冻猪肉收储，以及生猪养殖连续深度亏损促进大量母猪淘汰使得生猪价格有望在5月开始筑底反弹。禽畜肉类产品价格上涨，特别是生猪价格的见底回升将减少肉类对鸡蛋的替代，有助于鸡蛋消费的增加。

季节性需求方面， 端午节作为重要传统节日，节前有大量备货的预期。按照过去十年的平均水平，端午节附近通常达到鸡蛋阶段性价格高点，高点价格较五一后第一周价格低点高约12%，主要受到需求带动。而端午过后由于节日效应减退以及高温可能引起食用需求减少，鸡蛋价格往往出现长达一个半月的震荡下跌调整。

整体看来，禽流感疫病影响减小，以及生猪和肉鸡价格的止跌回稳均支持未来中长期的鸡蛋需求的好转。而短期上，季节性需求显示5月中旬开始至端午节鸡蛋仍有一波节日需求高峰。

第四部分 长期看好09合约上涨 关注套利机会

综合以上分析，鸡蛋供应将在9月前维持偏低水平，而需求则整体趋于好转，且短期将于端午前出现一波节日需求高峰。

将过去十年的平均价格变化水平作为正常供需时的表现，在这种情况下进行分析。往年5月低点到高点约有12%的涨幅，今年截止9日产区现货涨幅为7.45%，结合当前供需偏紧的情况，预期主力合约5月下旬还有4.5%以上的涨幅。

而截止5月9日，9月合约高于现货产区均价286元，这个价差接近于交割合理价差。往年9月中旬高于5月末价格约8.4%，结合后期供需分析，价差有望超过此幅度。也就是5月下旬上涨结束后虽可能经历1个半月的震荡弱势，但在9月合约最后交易日前整体涨幅仍有望超过8%。

1月合约在经历调整后与9月的价差达到540元。按照正常供需情况看，跨年9-1价差在8.6%附近，预期价差在480元附近。结合3-5月补栏情况偏缓和不会扭转1月前供需水平的判断，价差应小于这个水平。长期来看，在9-1价差大于600后可采用买JD1501卖JD1409的跨月套利，预期获利空间在100以上。

而15年上半年目前初步判断是鸡蛋由偏紧向宽松转换的时期，在正常供需情况下，5月价格低于1月约1%，如1505合约上市价格高于或等于1501合约价格可布局买JD1501卖JD1505的跨月套利，预期获利空间在50以上。