近期，受到家装市场渐入淡季的影响，胶合板和纤维板均出现下行走势，相较而言，纤维板走势更弱，连破新低。助推前期胶合板合约出现极端行情的很大原因是注册仓单偏少，但随着对期货和交割规则的了解，注册仓单数量不断增加，期货价格走势趋向理性。

经济处于换挡期，但有政策托底

高速发展导致个别行业因为过度开发引起结构性矛盾，在继续盲目扩张和重新夯实基础的选择题中，新一届政府选择了后者，虽然对经济增速下限的容忍度提高，但并不意味着任由经济失速。4月经济数据偏向悲观，说明中国制造业经营情况仍处于不景气区间。因此，尽管政府一再强调“不会采取短期大规模刺激政策来推动经济增长”，但管理层似乎已经开始介入微调。5月13日，佛山、天津都传出松绑第三套房，允许符合条件的本地人认购，加上之前的南宁和铜陵，越来越多的地方政府似乎都有意加入救市大军。天津作为直辖市，政治地位相对更高，拥有更大的示范效应，如果真能够紧随其后确定松绑政策，肯定会鼓励大多数处于观望状态的地方政府做出改变，甚至引发包括广州等一线城市投身其中，形成新一轮的“救市”热潮。

短期淡旺季切换，中期仍是供应偏紧

5月是家居装修的传统小旺季，胶合板产销较好，而产量上升通常带来短期价格回落，不过国内市场供应的胶合板多来自民营小企业，这类企业多采用家庭作坊式的生产模式和“以销定产”的经营模式，生产较为灵活，可根据市场情况随时开、停工，因此库存压力并不大。相反，纤维板由于机械化程度较高，不易停工，供应量持续增加，受房地产市场影响，库存量较大，更易出现“旺季不旺”的现象。

自4月东北林区限伐开始，木材进口依赖度增大，1-3月原木累计进口1261.08万立方米，同比增长30.10%。加上人民币贬值，进口成本相应提升，根据wind统计，5月份的进口原木指数波动区间为 (135,148)，较上月重心有明显提升。

而在需求端，外围经济体回暖，木制家具出口同比增长，拉动胶合板的需求。3月我国木制家具生产2054.82万件，同比增长1.12%。不过国内房地产市场景气度下降在一定程度上对冲了出口的利好。根据最新数据，1-4月全国房地产开发投资22322亿元，同比名义增长16.4%，增速比1-3月回落0.4个百分点；房地产开发企业房屋施工面积增速回落2.1个百分点；房屋新开工面积下降25.2%；房屋竣工面积下降4.9%；商品房销售面积下降3.8%。但是笔者认为，房地产降温并不意味着装修市场步入下降通道，反而可能带动旧房改造等需求，另外保障房建设、棚户区改造也对“两板”需求有提振效应。因此，从长周期角度看，供应依然偏紧。

仓单逐渐增多，市场参与度增强

从交割情况来看，“两板”已生成的仓单均位于江浙地区。江苏是“两板”的主产区，浙江则是木制家具的主产区。胶合板的基准交割仓库主要分布在江浙地区。目前胶合板已经注册的44张仓单中，江苏奔牛港有17张，浙江国贸有24张。受人工费用与原料价格的影响，长三角地区胶合板价格较高，大商所公布的细木工板现货报价显示，浙江杭州“兔宝宝”牌E1级15厘米胶合板市场报价148元/张，18厘米胶合板市场报价165元/张；江苏常州“祥福润”牌E1级15厘米胶合板市场报价133元/张，18厘米胶合板市场报价145元/张。纤维板的基准交割仓库主要分布在广东，目前纤维板已经注册的274张仓单中，江苏奔牛港有268张，镇江惠龙港新进48张，价格升水5元/张，浙江国贸有6张，也是升水5元/张。

价差预计走扩，反向套利可行

根据现货价格，胶合板的正常价格波动区间为（130—150）元/张，而从需求的季节变化考虑，9月是家装的旺季，需求相对旺盛，而春节前后厂家停工和节假日因素导致销售情况不佳，除此之外，房地产市场下行通道已经开启，虽然政策托底意向明显，但利空影响对远月合约更为不利，所以9月和1月之间的价差可能趋于走扩，目前9-1价差在2.01元/张左右，历史最高价差为5.65元/张，因此投资者可择机入场进行9-1合约的反向套利。

距离9月合约交割还有近4个月的时间，仓单数量还会陆续增多，之前由于可交割品数量较少引起的极端行情发生的可能性正在降低。通过季节性分析，9月的产量属全年偏高，季节性因素下价格或回落。不过根据之前分析，原材料价格趋涨，成本重心相对抬高，即使在季节性因素影响下，价格回落的幅度也比较有限，目前期货价格相较市场价格存在低估，笔者认为可以等待回调后介入做多9月合约的机会。操作策略，在（135-138）建立BB1409多单，止损点设在130附近。