2014年初开始铁矿石价格进入下行通道，钢材下游需求较差，钢厂和贸易商资金不足，港口库存高位，期现货倒挂的局面持续，在基本面格局主导下，保持弱势格局。近日主要受新国九条及其他宏观因素对市场带来的稳定预期影响，价格呈现低位反弹，但供需格局进一步恶化和紧张的资金面使得价格难以有持续的反弹动能，空头格局不变，策略上可逢反弹沽空。

1、二季度矿石供给仍将加速释放

供给面来看，四大矿山产能积极扩张，仅考虑50-60%的产能利用率，产量增长也达亿吨以上，同时，非洲等地中小矿山也在快速发展。铁矿石市场虽依然处于寡头垄断格局，但从利益最大化的角度来看，矿商积极出货则是产能投放博弈下的最优选择。

从四大矿山一季度的产量释放情况来看，均高出其预期和目标产量。

（1）巴西淡水河谷公司公布，1 季度铁矿石产量为 7110 万吨（不包含 Samarco 产量），环比下降 12.5%，但同比增 9.6%，为 2008 年 1 季度以来同季最高水平。

受益于天气状况改善、卡拉加斯铁矿产能增加 4000 万吨项目及 Conceio Itabiritos 项目产量提升，1 季度淡水河谷北部、东南部和南部系统产量均较去年同期有所增长。北部卡拉加斯矿区产量同比增长 8.1%至 2336 万吨，主要是受益于产能增加 4000 万吨项目的产量提升，不过，由于通常在上半年需要进行的检修，该矿区产量较去年 4 季度下滑了 26%。东南部体系铁矿石产量为 2582 万吨，同比增 4.2%，南部体系产量为 2059万吨，增 20.9%。1 季度淡水河谷球团矿产量（不包含 Samarco 产量）为 990 万吨，同比增 8.6%，主要归因于天气条件转好。

（2）力拓公司发布最新运营报告称，今年第一季度铁矿石产量同比增加8%至6640万吨，环比下降6%，按股权计产量为5230万吨，同比增加8%;铁矿石发货量同比增加16%至6670万吨，环比下降8%。对于第一季度铁矿石产量和发货量因为天气原因而环比下降，该公司称，将利用其铁矿石库存确保增加出货量，今年预计将有约500万吨库存矿石被发运。同时，该公司还称，正致力于在今年上半年末实现铁矿石年化产量2.9亿吨的生产目标，并维持2014年产量目标2.95亿吨;正在进行将港口、铁路和电力基础设施年处理能力扩至3.6亿吨的项目建设，预计2015年上半年末完成。

（3）必和必拓今年第一季度铁矿石产量为4957万吨，同比增加23%，环比增加1%。而且，该公司宣布将全财年产量目标进一步上调500万吨至2.17亿吨。本财年前9个月(截至2014年3月31日)，该公司西澳铁矿石产量达到创纪录的1.63亿吨。预计到2015财年末，必和必拓的产量增速将达到16%。

（4）FMG集团公布1季度铁矿石产量为2960万吨，同比增17%，环比降8%，处理铁矿石3120万吨，同比增58%，环比增5%，总发货量（包括第三方）同比增56%至3150万吨，环比增13%，其中FMG发货量为3080万吨，同比增59%，达创纪录水平。

FMG位于Solomon矿区年产能4000万吨的国王铁矿（Kings）已于3月份正式投产，这一里程碑事件标志着该公司完成其92亿美元扩建项目，实现了1.55亿吨年产能的目标。目前，FMG已实现按年化产量1.55亿吨的生产率运营。

与力拓和必和必拓一样，1季度FMG铁矿石产量环比下降主要是受到雨季影响。不过，该公司通过发运一些库存铁矿石进行增补，推动铁矿石发货量大幅攀升。该公司计划在2季度发运铁矿石4160万吨，推动2013/14财年发货量达到1.27亿吨。

据海关总署最新数据，4月，我国进口铁矿砂及其精矿 8,339万吨，较上月增加 943万吨，同比增长 24.18%，继 2014年 1月份后再次突破 8,000万吨大关，进口量均创历史次高水平；1-4月累计进口铁矿砂及其精矿 30,534万吨，同比增长 20.7%，进口均价为每吨 758.7元，同比下跌 11.2%。

今年，铁矿石的供应增速明显超过需求增速，第二季度随着矿山发货量的增加，市场供过于求的迹象可能就会更加明显。

2、 需求疲弱，粗钢产量上升空间有限

需求面来看，中国的钢铁产量占据全球的半壁江山，除中国以外的其他国家和地区粗钢产量大多负增长。在国内钢铁产业调结构、控产能的背景下，粗钢产量增幅有限，远低于供给增幅。据中国钢铁工业协会最新统计数据显示， 4月下旬重点钢企粗钢日产量 179.59万吨，旬环比增长 2.66%。4月份，重点钢企粗钢日产量 178.45万吨，较上月173.52万吨增长 2.84%。4月下旬末，重点钢企钢材库存达到 1,433.92万吨，较上一旬末下降 9.33%，较 3月下旬末下降 7.04%。5月中下旬后市场需求逐渐转淡，钢价弱势走低，粗钢产量继续上升空间有限，因此对铁矿石的需求增量有限。

3、 进口矿港口库存高位窄幅波动，压力明显

进入2014年以来，港口铁矿石库存始终处于上涨通道.。截止到5月9日，全国主要港口铁矿石库存总量11260万吨，较上次统计降46万吨，其中贸易矿总量为3709万吨增102万吨；澳矿5421万吨增171万吨，巴矿2364万吨降175万吨，印矿152万吨跌7万吨。

港口铁矿石库存，按照当前的粗钢日均产量来看来折算，即港口库存/粗钢旬度日均产量/1.6，为33天的使用量；按照钢厂进口矿使用比例和粗钢产量，大致可以维持钢厂近50天的生产，同时钢厂当前已有铁矿石库存也足够维持30天左右的生产。

对比分析来看，11年底至12年初，港口铁矿石库存也维持在1万吨左右，并且一直持续到12年9月，其后随着国内基建投资和房地产投资的恢复，钢材和铁矿石价格均大幅上涨，港口铁矿石的去库存进程才恢复正常。从当前的情形来看，较高的库存需要等到钢材和铁矿石价格出现明显反弹或市场出现抛售行为，才会得以较快消耗，短期内较高的港口库存仍将压制铁矿石价格。

库存高位，同时钢厂持续性补库动能不足。

从进口铁矿石平均库存可用天数，我们可以看到，前期矿价大幅下跌后钢厂增加了少量库存，大多采取随采随用的策略，库存水平基本稳定。

钢厂持续性补库的充要条件有三点，第一，钢厂具有较充裕的资金；第二，较低的原材料库存；第三，行业景气度回升。在这三个条件具备的情况下，才能激发钢厂的持续性补库存的意愿，带动矿石价格走入上行通道。从当前的市场情况来看，矿石价格不具备持续上升的动能。

当前来看，钢厂在库存相对较低和矿价大跌后的阶段性补库基本完成，是短期行为，难以持续；当前矿石压力沉重，且去库存阶段尚未展开，在钢厂的原材料操作管理趋于精细化及需求疲弱的的前提下，钢厂的低库存策略依然是主流，库存的消化将是个缓慢的过程。

4、 融资矿和资金链问题或加深价格的短期调整

自2013.7.1放开进口矿资质后，以进口矿为载体进行融资操作逐渐兴盛。主要背景是由于钢铁产业链信贷紧缩，去年下半年开始，由于频繁爆出钢贸商资金链断裂，钢厂老板破产跑路，银行纷纷缩减或停止了对钢贸钢厂的贷款。在信贷紧张、资金成本高的环境下，融资矿的需求不断上升。

近期市场普遍调研港口库存中融资矿的比例，有调研数据显示15%-20%，也有调研数据显30%-40%，由于融资矿的主权无法清晰界定，所以难有精确的比例测算。保守来看，当前港口库存1.1亿吨左右，去年普遍库存7000万吨，从增量的50%按800元/吨的价格测算，4000*50%*800=160亿元敞口。

对于已经参与融资矿的钢厂和贸易商来说，面对价格的下跌，将面临如何处置融资矿的问题，有两种手段，如果在期货市场卖出保值，会面临铁矿石期货价格贴水的问题；如果在现货市场卖出兑现，则会面临抛压困难和标的物资产贬值的问题。

4月18日银监会要求个商业银行对铁矿石贸易融资进行调查已进行风险评估，五一节前市场传言结构银监会将在节后上调铁矿石贸易的保证金率。根据调研情况，虽然有部分个例出现上调保证金率的情况，但并没有统一政策出台。且目前银行的政策并没有对存量铁矿石贸易相关的保证金率进行调整。不过确实有的银行为了控制风险进行的个别处理，对部分贸易商或钢厂上调了保证金率，部分银行收紧、暂停或延缓对铁矿石贸易商开具信用证，港口库存量处于历史高位水平，其中融资矿占比较大，融资渠道缺乏的贸易商资金链紧张情况下或有抛售压力。

综上分析，我们认为，融资铁矿石并不会在一定时间锁定铁矿石的库存，在市场价格弱势和资金量紧张状况下，还会遭到短期抛售，成为价格下跌加速的催化剂。

5、钢厂的采购能力及采购行为决定了成本的支撑力度

四大矿山占据了全球一半以上的矿石供应，且完全成本CFR均低于60美元，成本优势明显。

从国内的矿石成本分布来看，北京、山东、江苏的成本大于100美元/吨，是中国铁矿石成本曲线较为边际的部分，且产能上影响较小；而产能较大的河北地区的成本曲线区间在70-80美元/吨；东北地区的成本曲线区间比重较大的是在60-70美元/吨；小于50美元/吨的成本曲线主要分布在山西、新疆、四川等偏远内陆地区。

从历史走势来看，内矿边际成本决定铁矿石价格下限，而钢厂的采购能力及采购行为决定了成本的支撑力度，决定了矿石价格短期能否下破成本线。从今年的市场情况来看，钢厂的资金状况非常紧张，银行方面信贷收紧加上钢材库存高企造成资金周转困难；铁矿石市场供需格局转变，市场对后市矿价的预期较为悲观；融资矿和环保的的因素对价格的短期调整有催化作用。在市场供大于需的基本面主导下，一旦出现资金继续恶化或矿石库存抛售的情况，矿价低点或将会跌至内矿边际成本100美元/吨以下。

后市展望及操作策略

综合来看，当前铁矿石市场的主导因素为：供过于求的基本面、高企的库存压力、资金紧张困扰钢厂的采购能力、融资矿因素和资金链断裂风险导致的抛售或加剧短期价格调整；在基本面没有明显好转情况下，铁矿石市场空头格局不变，矿石将会在小幅反弹后仍进入下行通道。

操作建议有两点：

第一，在供需面弱势的主导下，铁矿石去库存的过程中，无宏观刺激政策的前提下，矿石价格反弹压力较大，保持空头思路，前期空单可继续持有，未入场者可逢反弹沽空，勿入场抄底或追多；

第二，在因融资矿因素或环保因素导致抛售，矿价短期急剧下跌的时候，如果出现铁矿石和螺纹钢走势分化或价差拉大，可以进行品种间套利交易；如果出现铁矿石期现价差分化严重，可以适当选择进行现货或期货补库存。