要点：

短期内大连PP或维持10600-11000区间高位震荡为主，但长期PP扩产以及5月之后PP装置检修结束以及需求不济等因素导致中长期PP具有一定的下跌空间，操作上可多以10600-11000区间上部沽空操作为宜。

前言

受4、5月国内PP装置检修相对密集以及中石化、中石油多次上调挺价等因素推动，3月份以来国内PP期现两市持续上涨，大连PP主力合约最高反弹至11000一线，不过受PP需求平淡、未来PP新装置投产较多等因素影响，大连PP由持续上涨转为高位震荡。

长期PP装置投产将给PP市场带来压力

据统计2013年国内聚丙烯粒料产能为1328万吨，生产企业主要以中石化、中石油为主，其中中石化PP粒料产能占国内总产能的43%，中石油PP粒料产能占国内总产能的31%，其余为民营或合资企业。从目前产能构成以及当前现状来看，国内PP的话语权依然掌握在中石化、中石油两大集团手中。不过未来随着国内低成本煤化工-甲醇-PP（CTO）工艺、MTO/MTP工艺以及PHD工艺的投产，中石化、中石油两大集团的话语权将有一定程度的削弱，不过从投产安排来看2014年PP话语权还将继续掌握在两桶油手中，但新产能的投产将加大PP市场供应压力。从神华年报来看，2013年神化集团煤化工工艺PP的平均生产成本为5256元/吨，CTO工艺生产成本远低于传统的石脑油裂解生产工艺，因而下半年CTO工艺的投产将对市场构成一定成本冲击，不过2014年受国内经济放缓以及煤炭价格持续下跌等因素影响，下半年煤化工投产具有一定的不确定性，目前已知煤化工装置中神华宁煤二期投产的确定性较大。此外，受北美页岩气开发推动，近些年成本低廉的PHD工艺PP在美国兴起，2015年开始美国将逐步迎来多套PHD工艺PP投产，而中国也有望在今年下半年或年底逐渐迎来多套PHD工艺PP投产。整体上，2014年国内或新投产458万吨PP新产能，增幅34%左右，其中传统石脑油裂解法为330万吨，其余为煤化工或PHD工艺装置

表1：2014、2015年PP投产安排

丙烯来源 地区 企业性质 企业 产能 投产时间

一体化 西南 四川石化 中国石油(601857,股吧)45 已投产

炼厂 华南 中化泉炼 其他 20 2014年上半年

一体化 华南 福建炼化 中国石化(600028,股吧)15 2014年上半年

炼厂 华南 广州石化 中国石化 20 2014年9月

一体化 华南 茂名石化 中国石化 20 2014年11月

炼厂 华北 石家庄炼化 中国石化 20 2014年9月

一体化 华北 燕山石化 中国石化 10 2014年

MTO 华北 山东神达 其他 20 2014年下半年

CTO 西北 神华宁煤二期 其他 50 2014年8月

CTO 西北 宝丰能源 其他 30 2014年10月

CTO 西北 中煤榆林能源 其他 30 2014年下半年

CTO 西北 蒲城清洁能源 其他 38 2014年下半年

PDH 华东 东华能源(002221,股吧)其他 40 2014年下半年

PDH 华北 河北海伟 其他 30 2014年底

PDH 华东 扬子江石化 其他 40 2015上半年

PDH 华南 中景石化 其他 70 2014年底

CTO 西北 久泰能源 其他 35 2015年

数据来源：WIND，广发期货发展研究中心

当前PP利润尚可有一定让利空间

从PP的加工利润大致估算，拉丝级PP每吨毛利大致为200元左右，利润相对偏低，不过近一段时间石脑油丙烯以及石脑油乙烯裂解差处于相对高位，石脑油烯烃裂解利润尚可，考虑到国内中石化、中石油两大集团PP生产工艺以一体化石脑油工艺为主，PP相对于下游塑料加工企业有一定的让利空简，不过由于话语权掌握在中石油、中石化两大集团手中，两集团主动让利的可能性较低，让利可能需要外力例如经济下滑或衰退等因素推动。目前国内PP需求平淡，房地产市场的不振给PP水泥编织袋带来一定压力，化肥春季消费旺季也已经逐渐结束，仅有面粉编织袋需求尚可，因而PP下游企业对PP价格高位运行有一定抵触心理。另外，4、5月份国内PP装置安排检修相对较多，后市随着装置检修结束，石脑油-烯烃裂解差有一定下滑压力。

期现价差以及PP市场结构短期对大连PP价格又一定支撑

截至上周五华东地区油制拉丝级PP市场价大致为11300元/吨，镇海炼化T30S牌号PP出厂价为11450元/吨，大连主力1409合约与现货市场倒挂530元/吨左右，与出厂价倒挂680元/吨左右，期现价差处于PP上市以来的中等偏高区域，中短期内对大连PP有一定支撑，同时目前中石化、中石油两大集团相对下游塑料加工企业拥有较强的话语权，中短期也对PP价格有一定支撑 。

市场长期沽空风险

市场沽空风险主要集中在三大领域：其一为煤化工、PHD工艺PP装置投产的风险，当然石化集团也可能推迟投产，但概率相对于煤化工等装置推迟的概率略低；其二是国内货币政策放松的风险，当前受国内经济下滑影响，市场对降准的呼声较大，货币放松利多市场多头；其三，国内目前PP生产工艺主要为石脑油裂解一体化装置，国际原油价格存在因地缘政治风险上涨的可能，从而可能会推升原料石脑油价格。

结论

短期内大连PP或维持10600-11000区间高位震荡为主，但长期PP扩产以及5月之后PP装置检修结束以及需求不济等因素导致中长期PP具有一定的下跌空间，操作上可多以10600-11000区间上部沽空操作为宜。