一、行情回顾

3月17日，连盘豆粕1409合约在60日均线处遇到支撑，触底反弹，最低3195元/吨；之后在现货市场及期货市场近月5月合约强劲上涨带动下，一波凌厉的上涨趋势悄然形成；4月30日m1409合约盘中创出3686元/吨的高点；涨幅之大，涨速之快令市场人士愕然。本轮上涨行情，许多投资者因国内基本面偏弱反复抛空，亏损巨大。目前豆粕价格在连续上涨之后，进入震荡阶段，市场再度迷茫，许多投资者因恐高心里及偏弱的基本面认识重回空军阵营。但是，我们在分析当前影响豆粕市场价格运行的关键因素之后，认为豆粕基本面已经开始转强，豆粕期货仍将震荡上行。

二、 影响行情的主要因素

（一）人民币可能进入长期贬值趋势

2014年春节过后，人民币汇率持续贬值，在此我们暂且不去揣测央行在本轮贬值中扮演的角色及贬值的根本原因，单从技术分析角度，长期升值趋势线在2月下旬被突破，关键阻力位60周均线在3月下旬被有效突破。由于人民币前期升值时间达十年之久，本次趋势扭转之后无论反弹还是反转，幅度和时间都不可小觑。在人民币贬值的背景下，以人民币计价的豆类价格将变得昂贵，在其他条件不变的情况下，毫无疑问相对美盘，国内豆粕期货易涨难跌。

（二）对冲基金增持农产品多头头寸

春节后，农产品价格创纪录的涨势，吸引了大量投资者涌入美国农产品基金。数据显示，目前农产品ETF占商品ETF694亿美元规模中的3.6％，贵金属ETF则占74％，为513亿美元。看好农产品价格的对冲基金在不断增加。据美国商品期货交易委员会数据显示，自去年12月份以来，11种农产品期货净多头寸增长了400％，攀升至107万手。大豆贸易产业链成熟，基金介入规模庞大，豆粕作为大豆副产品，价格将因此中长期持坚。

（三）美国农业部月度供需报告利多

美国农业部5月9日公布的月度供需报告预计，2013/14年美国大豆结转库存为1.3亿蒲式耳，较4月预估低500万蒲式耳，且低于分析师的预期，此预估利多近月合约。同时预计2014/2015年度大豆收获面积和产量均达到了创纪录的水平，期末库存也较本年度大幅提高。其中，美豆播种面积预估8150万英亩，高于2013/2014年度的7650万英亩；产量预估为9893万吨，高于2013/2014年度8951万吨；期末库存3.3亿蒲式耳，高于2013/2014年度的1.3亿蒲式耳。报告短期对新作合约影响偏空，但长期来看，创纪录的种植面积和产量预估为后期留下了很大的下调空间，后期在天气升水的支撑下，新作合约下方空间有限。

另一方面CBOT大豆期货呈近高远低的反向市场结构，代表陈豆的近月合约价格为1460美分，代表新豆的远月合约是1250美分，1250美分是代表了在全球供应宽松环境下的价格。通过陈新豆的价格差，全球大豆供应宽松的基本面已经反映在盘面上。

由此我们认为，美豆市场出现大幅回调的概率较低，短期维持区间振荡走势，后期上涨的概率较大。

（四）饲料养殖业回暖

受五一节假日需求以及国家冻猪肉收储提振，我国生猪价格自4月下旬以来出现了连续的回升，且回升幅度较大。中国畜牧业信息网数据显示，我国22个省市的生猪平均价格由4月25日当周的10.55元/斤升至5月9日当周的12.99元/斤，上涨幅度达23%；猪粮比价由4月25日当周的4.46：1升至5月9日当周的5.45：1，不过仍低于6：1的盈亏平衡点，生猪养殖亏损依然较为严重。但从趋势上看，猪肉价格以及猪粮比价出现止跌企稳迹象，或预示着猪周期拐点的到来，至少也是季节性低点。养殖业的回暖将增强养殖户信心，进而利多豆粕价格。

三、行情展望及操作策略

综上，无论从宏观还是微观来看，国内豆粕基本面已经开始悄然转强，但在连续大幅上涨之后，豆粕期货短期或将维持震荡，中长期上涨趋势依旧。近期操作上以逢低积累多单和日内适量仓位短多交易为宜。具体点位上，我们认为指标豆粕1409合约在60日均线上方可逐步积累多单，在入场点位上参照更短周期的分时走势，择机介入；中长期多单止损位设置在60日均线处，止盈点位在4000~4200之间。日内摊低做多成本的短线交易，可根据具体情况灵活把握。