消费旺季货源紧张

4月以来，铜现货升水出现了极其反常的波动，升水幅度一度高达1500元/吨，创下5年来的纪录。5月交割后，铜现货升水仍高达725元/吨，那么这种高升水还会持续吗？

高升水的推动因素

贸易商为什么能将铜升水推高到如此地步呢？市场上货源紧张，下游企业的采购策略，以及二季度消费旺季，是推高升水的主要因素。

进入4月，贸易商普遍反映货源紧张，无货可卖自然推高了升水。那么电铜的货源都去哪儿了呢？第一大去处无疑是国储局。据报道，3月到4月期间，国家物资储备局共收储了20万吨或者更多的铜。第二大去处便是上海保税区。由于沪伦比值持续下滑，一度达到6.78，拥有出口资质的炼厂选择了将产品运送至保税区，3月至4月，江铜、金川、铜陵等6家企业合计向保税区出口电铜15万吨。

仅仅是货源紧张，还不足以将升水抬高到如此地步，二季度消费旺季，也助推了这种现象。得益于制冷消费旺季的效应，铜管订单大幅增加，4月铜管企业开工率高达88%。线缆行业，随着天气转暖，各地工程陆续推进，前期订单集中进入交货期，铜杆采购大幅增加，4月铜杆企业开工率达76%。

另外，下游行业的积极采购也推高了铜升水。在铜价跌破45000元/吨时，用铜行业前期订单便有可观的利润，企业积极入市采购以锁定利润，大量的采购加剧了货源的紧张程度，也助推了升水的幅度。自2011年以来，铜价持续回落，企业囤积库存进行生产便会面临亏损，加上企业普遍看空铜价，所以“采购周期短、库存量低”便成为常态。但是这种策略一旦面临货源紧俏、价格上涨，企业采购力度将会大幅反弹。

高升水后期或小幅回落

货源紧张是高升水形成的基础，但是未来货源将会逐步变得宽松。在5月合约交割完成后，用于交割的铜将会流入市场，增加电铜供应。此外，目前沪伦铜3月比价已经回到7以上，在5月上旬还一度触及7.18，进口亏损逐步修复甚至小幅盈利，这将刺激进口及保税区报关电铜的数量。

预期供应改善的同时，未来消费却会面临挑战。据笔者了解，多数企业对良好订单的延续性表示不乐观，特别是进入5月后，铜价反弹至48000元/吨以上，市场看空情绪浓厚，消费跟涨意愿不足，企业按需下单为主。其中铜管企业尤为明显，因为5月全国降雨降温，空调行业并未如预期般火爆，6月订单受到很大影响。同时，铜杆及线缆行业的订单也未达到预期。

由此可以看出，随着货源的宽松，以及消费走弱，贸易商挤升水的基础正在逐步缺失。但是未来铜升水并不会大幅走低，一是因为4、5月的升水是贸易商利用货源紧张主动挤出来的，这个过程伴随的是现货价格走高，截至5月15日铜现货均价高达50480元/吨。如果价格上涨，贸易商仍有挤升水的动力，毕竟4、5月的高升水使得贸易商获得了丰厚的利润。如果价格下跌，升水可能并不会走低，反而可能在贸易商“较强的挺价”下，“挤升水”演变为“挺升水”。二是因为在交割换月后，反向市场里面的次月合约价格是低于现货月的，例如5月合约便比6月合约高出700余元，那么换月后的升水便会高出700多。

综合上述分析，我们认为，高升水可能出现一定幅度的下降，重心大概在200—700元/吨之间，但是出现持续贴水的概率较小。